核心观点

    　　2022 年公司实现营业总收入24.95 亿元（同比+23%），其中销售鸡肉调理品5.79 万吨（同比+6%），实现营收11.98 亿元（同比+12%）；鸡肉生鲜品9.49 万吨（同比-15%），实现营收7.12 亿元（同比+0%）；毛鸡外销量6.30 万吨（同比+119%），实现营收5.69 亿元（同比+132%）。公司归母净利润为7924.98 万元（同比+40%）。2023Q1 公司营业总收入6.89 亿元（同比+42%），归母净利润为843.01 万元（同比-28%），主要系一季度原材料价格上涨致产品毛利率降低。展望2023 年，公司募投项目产能逐渐释放以及新建工厂陆续投产，公司产品销量保持持续增长；产能利用率提升或带动成本边际改善，叠加消费回暖，公司盈利能力或有提升。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收24.95亿元，同比增长22.71%，归母净利润7924.98 万元，同比增长40.06%；拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）；2023Q1 公司实现营收6.89 亿元，同比增长41.69%，归母净利润843.01 万元，同比下降28.42%。

    　　简评

    　　1、营收保持增长，采购成本下降等因素驱动利润增长。

    　　2022 年公司实现营业总收入24.95 亿元（同比+22.71%），其中生鲜品7.12 亿元（同比+0.09%），调理品11.98 亿元（同比+13.05%），毛鸡5.69 亿元（同比+131.74%），毛鸡营收大幅增长主要系本年度养殖规模扩大、年宰杀5000 万只肉鸡智慧工厂因客观原因投产延期，以及外销商品代肉鸡增多；公司归母净利润为7924.98 万元（同比+40.06%），主要系2022 年度公司调理品销售大幅增长、雏鸡采购成本下降（2022 年雏鸡采购均价2.34元/羽，同比下降0.56 元/羽）。

    　　利润率方面，2022 年公司销售毛利率为9.77%（同比+0.87pcts），其中生鲜品毛利率为1.79%（同比+0.06pcts），调理品毛利率16.60%（同比+1.98pcts），毛鸡毛利率4.85%（同比+1.25pcts），毛利率提升主要受雏鸡采购成本下降、2022 年美元兑人民币的汇率持续震荡上行等因素影响；公司销售净利率为3.18%（同比+0.40pcts）。

    　　费用端方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为5892.71/6562.06/683.20/-196.91 万元，同比分别+16.30%/+56.59%/+800.76%/-115.40%，其中财务费用下降主要系2021 年度募集资金补流，银行融资金额减少影响利息费用降低，以及闲置募集资金理财导致的存款利息收入增加所致。

    　　2、鸡肉调理品销量保持增长，鸡肉生鲜品产能进一步释放。

    　　①2022 年公司销售鸡肉调理品5.79 万吨（同比+6%），其中出口1.85 万吨（同比+50%），出口创汇额8400 万美元（同比+61%）；单吨售价20708 元（同比+6%），单吨成本17270 元（同比+4%）。②公司全年销售生鲜品9.49 万吨（同比-15%），单吨售价7506 元（同比+18%），单吨成本7372 元（同比+17%）。③公司全年毛鸡外销量6.30 万吨（同比+119%），单吨售价9033 元（同比+6%），单吨成本8594 元（同比+4%）。

    　　公司在建及新建产能陆续投产有助于公司业绩增长：①截至2022 年末，公司鸡肉调理品产能7.24 万吨，产能利用率79.64%（同比+3.70pcts）；“年产4 万吨鸡肉调理品智慧工厂项目”预计于2023 年9 月投产，届时鸡肉调理品总产能有望达11.24 万吨。②截至2022 年底，公司鸡肉生鲜品产能为24 万吨（同比+100%），产能利用率为41.10%（同比-53.64pcts），产能提升源自“年宰杀5000 万只肉鸡智慧宰杀工厂项目”，该项目于2022 年8月投产。

    　　3、公司持续发力预制菜赛道，加大C 端市场开发力度。

    　　公司预制菜表现突出，2022 年爆款产品爆汁鸡米花共计销售12072 吨，销售额1.5 亿元，该单品覆盖了电商、商超、便利店、餐饮及流通等多个渠道，2023 年月销将有望超过1500 吨。公司加大C 端市场开发力度，深度参与京东618、双11 等购物节活动，截至2022 年底，公司与京东联手打造的鸡肉品牌“上鲜”已连续6 年位居京东生鲜鸡肉类销量第一名，京东粉丝数超过2400 万人，会员数超过1400 万人，品牌知名度进一步提升。同时，公司与天猫、拼多多、抖音、快手、头部直播、腰部达人等平台、直播合作，举行大型直播带货35 场，腰部主播带货110 次，访客数超过1100 万人次。公司产品已进入70%以上的国内零售百强系统及国内知名线上零售渠道，覆盖终端商超门店数超7000 家，覆盖全国80%以上大中城市。此外，公司国内、国外市场同步开发，已实现对B、C 端用户的全覆盖，同时对B 端客户提供定制化生产。预计未来随新品持续推出、品牌影响力进一步扩大以及客户开拓，公司业绩有望持续增长。

    　　4、2023Q1 原材料价格上涨致业绩下滑。

    　　2023Q1 公司营业总收入6.89 亿元（同比+41.69%），增长主要系一季度宰杀工厂投产，产销量增加所致；分业务板块看，生鲜品实现营收2.11 亿元（同比-17.79%），调理品实现营收2.87 亿元（同比+56.01%），毛鸡实现营收1.88 亿元（同比+350.45%）。归母净利润为843.01 万元（同比-28.42%），主要系一季度产品毛利率较低。

    　　公司销售毛利率和净利率分别为8.00%/1.22%，同比分别-0.90pcts/-1.20pcts。公司销售/管理/研发/财务费用分别为1627.33/1552.52/234.66/ 335.18 万元，同比分别+41.64%/+33.85%/+111.31%/+149.13%。

    　　5、盈利预测：考虑公司募投项目产能逐渐释放以及新建工厂陆续投产，公司产品销量保持持续增长；产能利用率提升或带动成本边际改善，叠加消费回暖，公司盈利能力或有提升。综合考虑，预计公司2023-2025 年实现营收29.74/34.28/39.96 亿元，归母净利润0.99/1.26/1.62 亿元，EPS 分别为0.49/0.63/0.81 元，对应PE 分别为28.54x/22.38x/17.37x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、发生疫情的风险：公司主要生产经营环节包括委托养殖商品代肉鸡，在饲养过程中可能会出现如新城疫、H7N9 等疾病。委托养殖是公司所处行业中普遍采取的模式，虽然自本公司成立以来，委托养殖过程中未爆发过疫情，但公司仍然面临委托养殖户养殖的活禽感染疫病的风险。疫病将在一定程度上导致公司主要产品的原料供应不足，影响公司的正常生产；疫情的传播将影响消费者心理，降低鸡肉产品的市场需求，影响公司的经营业绩。另外，疫情流行时主要控制措施包括疫苗接种、隔离甚至强制扑杀等，上述措施均会不同程度增加公司的支出或成本。

    　　2、经营风险、税收政策风险、自然灾害风险等。