【核心结论】我们预测，公司25-27 年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元，考虑到公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头，电子及新能源材料受益于行业树脂体系的变革，业绩有望稳步增长，给予25 年25 倍PE 估值，对应目标价37.32 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    【报告亮点】市场普遍认为圣泉集团在本轮M6 级及以上树脂需求上行周期中的价值已被充分定价，传统树脂保持相对稳定状态；我们认为1）公司传统业务有随周期复苏下景气上行的潜力；2）公司是新材料“技术平台型”企业，通过切入电子树脂与新能源材料等创新型产品产业链，凭借自身盈利基础带来的持续研发能力，有望捕获更多的潜力型产品。

    【主要逻辑】

    传统树脂业务根基稳固：公司拥有14.33/64.86 万吨的铸造用树脂（23 年）/酚醛树脂产能。规模及成本优势助力公司穿越周期，静待景气回升。

    公司是电子材料的国产化标兵：AI 服务器对高频高速材料需求激增，据观研天下预测，2025、2026 年全球AI 服务器对应PPO 树脂需求分别达到6964吨、10446 吨。当前公司四条聚苯醚产线基本满产，且100 吨/年碳氢树脂产线已投产。公司计划启动2000 吨/年PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年PEI 树脂项目扩产工作。

    此外，远致投资等入股圣泉电子，有望推动公司在半导体电子化学材料领域的研发生产，加速高端电子化学材料国产化进程。

    积极布局新能源材料：公司拥有1300 吨/年多孔碳产能，筹建1 万吨/年硅碳负极、1.5 万吨/年多孔碳产能；此外公司已建成万吨级钠电用硬碳负极产线。

    生物质化工瞄准高价值综合利用：公司大庆项目工艺及运营持续优化，扭亏可期。同时，公司不断拓展生物质下游高附加值产品。

    【风险提示】需求不及预期、生物质项目盈利不及预期、原料价格波动等。