事件描述

    　　4 月25 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入109.36 亿元，同比增长9.14%；归属于母公司所有者净利润10.07亿元，同比增长15.98%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.34 亿元，同比增长12.61%。2026 年一季度公司实现营业收入26.71 亿元，同比增长8.62%，环比减少6.73%；归属于母公司所有者净利润1.77 亿元，同比减少14.21%，环比减少28.20%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.73 亿元，同比减少9.46%，环比减少13.59%。

    　　合成树脂、电子材料盈利向好，生物质产品有所承压。

    　　2025 年公司合成树脂、先进电子材料及电池材料、生物质产品分别实现营收56.61 亿元、16.60 亿元、11.06 亿元，同比+6.0%、+33.7%、+15.7%；分别实现毛利率23.76%、32.21%、6.64%，同比+3.10pcts、+4.82pcts、-7.70pcts。2025 年公司合成树脂共计销售79.7 万吨（同比+14.6%），其中酚醛树脂销量58.44 万吨（+6.14%）、铸造用树脂销量21.29 万吨（+22.29%），合成树脂产销规模与盈利能力稳居行业前列，电子级、新能源、耐火材料、摩擦材料、碳素用等特种树脂放量明显；进电子材料及电池材料实现销量8.35 达万吨（同比+21.05%），已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等多元电子材料体系；生物质产品销量达24.50 万吨（同比+12.89%），利润率收窄下公司实现以量补价，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”实现稳定化、规模化运行，章丘基地功能糖及糖醇产销规模再创新高。

    　　电子材料需求旺盛，新项目有序推进。

    　　受益于AI 算力产业爆发与高端电子产业发展，下游景气度持续上行，公司先进电子材料业务稳步扩容。作为国内领先的PCB 基板用电子树脂供应商，公司在高频高速树脂领域布局领先，是高性能覆铜板（CCL）、PCB 油墨、半导体封装模塑料等领域国内头部电子化学品材料供应商，可提供M6/M7/M8/M9 全系列树脂产品。公司现有100 吨/年超级碳氢树脂、1300-1800 吨/年聚苯醚产能，并启动2000 吨/年PPO/OPE 树脂项目、1500 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目，预计2026 年3 季度可陆续建成投产，支撑业绩成长。

    　　投资建议

    　　伴随合成树脂主业稳步成长，电子材料业务景气上行与生物质材料盈利改善，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润13.21、 16.80、20.69 亿元（2026 年、2027 年原值分别为16.56、20.10 亿元；新增2028年盈利预测），同比增长31.2%、27.2%、23.1%，对应PE 分别为27、21、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。