事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年全年实现营业收入15.69 亿元，同比+21.03%；归母净利润0.66 亿元，同比-29.08%，其中Q4 实现营业收入4.40 亿元，同比+24.74%；归母净利润-0.14 亿元，亏损收窄。2026 年Q1 实现营业收入3.55 亿元，同比-4.49%；归母净利润0.04 亿元，同比-88.82%。

    　　25 年岩土工程主业新签订单减少，毛利率下滑较为明显。1）25 年新签订单减少，营收增长，26Q1 新签订单小幅增长：2025 年公司新签订单总额为17.06 亿元，同比-16.90%。全年岩土工程主业合计营收14.86 亿元，同比+18.48%，我们预计营收增长主要是由于24 年新签订单高增致使2025 年竣工验收业务量增加。2026Q1 新签订单5.16 亿元，同比+11.62%。2）毛利率下滑较为明显。25 年地基处理毛利率29.20%，同比-6.13pct；桩基工程毛利率4.03%，同比-14.83pct。26Q1 整体毛利率23.69%，同比-2.20pct。预计一方面由于印尼市场景气度有所下降，一方面由于基建承压以及部分项目盈利能力不及预期。

    　　卫星业务稳步发展，成长性可期。伏曦炘空产业化进程稳步推进，核心产品已累计保障23 颗卫星成功发射，配套64 套产品在轨稳定运行，技术可靠性得到充分验证。订单承接方面，伏曦炘空已构建“研发创新—工程验证—成功交付”的完整业务闭环，25 年新签订单7229 万元。国内已成功交付星网卫星太阳翼产品，千帆卫星电源系统研制工作有序推进，客户广泛覆盖多家国内主流卫星总体单位，产品应用于通、导、遥、手机直连卫星、算力卫星等多元场景；海外市场同步发力，已获取东南亚客户首批3 颗卫星能源系统相关订单，后续或将持续提升海外市场份额。25 年公司其他业务营收6150 万元，同比+86.89%，一定程度上反映卫星业务高成长。

    　　25 年费用率整体平稳，26Q1 费用率上行。25 年公司期间费用率为16.83%，同比-0.52pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%、14.39%、2.29%、-0.52%，分别同比+0.01pct、-0.62pct、-0.84pct、+0.93pct。26Q1 公司期间费用率为20.96%，同比+4.74ct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.42%、17.41%、2.03%、1.09%，分别同比-0.22pct、+2.58pct、-0.42pct、+2.79pct。我们判断26Q1 财务费用率增加主要是由于汇率变动造成汇兑损失。

    　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年归母净利润为0.58 亿元、0.8 亿元、1.14 亿元，对应5 月8 日股价PE 为246、178、125 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期