投资要点

    2023 年公司归母净利润同比+54%：公司披露2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年公司收入165.5 亿元，同比+51%，实现归母净利润7.1 亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比+62%。其中单Q4，公司实现收入41.8 亿元，同比+70%，实现归母净利润1.15 亿元，同比+11.3%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比+41.6%。2023年公司派发现金股息5.4 亿元，分红率77%。

    黄金饰品和贵金属投资者产品分别受益于需求恢复和金价上涨带来的投资需求实现大幅增长，分产品来看，2023 年公司黄金饰品收入61.6亿元，同比+54%，贵金属投资产品收入88.8 亿元，同比+56%，贵金属文化类产品收入11.1 亿元，同比+18.4%。黄金饰品增长主要来自于婚庆，悦己，馈赠等多方面需求的恢复，贵金属投资产品的增长则主要来自于金价上涨带来的投资类需求。

    2023 年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：毛利率方面，2023 年公司整体毛利率10.68%，同比减少0.54pct，其中黄金饰品毛利率17.85%，同比减少0.44pct，贵金属投资产品毛利率2.79%，同比基本持平，贵金属文化产品毛利率14.16%，同比增加1.47pct。2023 年销售净利率4.29%，同比提升0.1pct。

    门店稳步拓张，线上渠道放量明显。2023 年公司新开线下门店19 家，截至2023 年末，公司总门店数达到87 家，同时在线上渠道方面公司加大布局，加强了直播业务，短视频平台的销售，2023 年公司电商实现收入29.8 亿元，同比+103%。

    2024 年Q1 归母净利润同比+16%。2024 年Q1，公司收入63.2 亿元，同比+25%，归母净利润2.72 亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比+18%。毛利率10%，同比下滑1.4pct，销售净利率4.33%，同比下滑0.34pct。截至2024 年一季度末，公司门店数86 家，此外预计在2024 年Q2 在北京地区新开业4 家门店。

    盈利预测与投资评级：公司2024 一季报业绩展现出较好的韧性，但考虑到金价处于高位，消费需求存在不确定性，我们保守预测下调公司2024-2025 年归母净利润为从8.3/9.6 亿元至8.16/9.3 亿元，预计2026 年归母净利润10.5 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 为13/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。