核心观点

    　　2023 年，公司实现营业收入165.52 亿元，同比+50.61%；实现归母净利润7.07 亿元，同比+53.61%；实现扣非归母净利润6.58 亿元，同比+62.18%。2024Q1，公司实现营业收入63.16 亿元，同比+25.01%；实现归母净利润2.72 亿元，同比+16.15%；实现扣非后归母净利润2.52 亿元，同比+17.99%。24Q1，中国黄金消费量首饰183.922 吨，同比下降3%；24Q1 中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。尽管23Q1 存在高销售基数，24Q1 公司收入和业绩仍然实现亮眼增长，明显好于行业平均水平。

    　　事件

    　　2023 年，公司实现营业收入165.52 亿元，同比+50.61%；实现归母净利润7.07 亿元，同比+53.61%；实现扣非归母净利润6.58 亿元，同比+62.18%。

    　　2023Q4，公司实现营业收入41.83 亿元，同比+69.75%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+11.33%；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比+41.62%。

    　　2024Q1，公司实现营业收入63.16 亿元，同比+25.01%；实现归母净利润2.72 亿元，同比+16.15%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+17.99%。

    　　简评

    　　高基数高增长，公司业绩亮眼。公司黄金珠宝销售增速明显高于行业平均水平。24Q1，中国黄金消费量308.905 吨，同比增长5.94%。其中，黄金首饰183.922 吨，同比下降3%；金条及金币106.323 吨，同比增长26.77%；工业及其他用金18.660 吨，同比增长3.09%。24Q1 中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。尽管23Q1存在高销售基数，24Q1 公司收入和业绩仍然实现亮眼增长，收入同比增长25%，归母净利润同比增长16%。

    　　门店扩张稳步推进，门店销售高速增长。2023 年公司共计新增19 家直营店，关闭直营门店2 家。2024Q1，公司共计新增1 家直营店，关闭直营门店2 家，Q2 拟开4 家门店。分地区门店平均销售增长率来看，成熟区域与新进区域门店销售均实现较高增长：北京市同比增长43.20%，北京总店同比增长39.86%，天津市同比增长79.18%，河北省同比增长54.22%，陕西省 同比增长413.18%，内蒙古同比增长57.09%，江苏省同比增长126.33%。

    　　公司分红比例达到77.03%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元。截至2023 年12 月31 日，公司总股本为7.78 亿股，以此计算合计拟派发现金红利5.44 亿元。2023 年现金分红比例为77.03%。

    　　投资建议:我们预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为8.34、9.18、10.14 亿元，对应PE 13、12、11倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    　　2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

    　　3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。