事件描述

    　　公司2024 年营收202.3 亿元，同比增长22.2%，归母净利润7.2 亿元，同比增长1.7%；2025Q1收入82.2 亿元，同比增长30.2%，归母净利润3.2 亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长10%。

    　　事件评论

    　　2024 年全渠道协同发展，坚持全直营高效经营，经营利润稳健增长。2024 年，全行业黄金饰品、金币金条消费量分别同比下滑25%、增长25%，公司黄金饰品、投资金销量分别同比下滑26%、增长19%，公司销量趋势与行业基本相符，且全年业绩稳健增长、2025Q1 业绩表现优异，在行业需求波动下，尤为难能可贵，具体来看：1）渠道端，2024年公司总店数达100 家，净增13 家；线下收入151 亿元，同比增长13%，收入占比75%；电商收入48 亿元，同比增长60%，收入占比24%，预计主因跨区域发展、以及投资金品类为主。整体看公司全渠道协同发展，线下直营店经营稳健，线上跨区域高速增长。2）产品端，2024 年毛利额18 亿元，同比增长2%，Q1-4 分别同比+10%、-5%、-10%、+12%。分品类看，2024 年投资金、黄金饰品、贵金属文化品毛利额分别为3.5、10、2.5亿元，同比+41%、-8%、+60%，反映出尽管综合毛利率在品类结构变化下有所回落，但金价大幅上涨使得投资金优势品类热销、全直营模式下黄金饰品毛利降幅有限、文化和IP属性带动相对高毛利的文化收藏品类销售较优，综合使得2024 年行业需求波动下，公司仍实现了难得的毛利增长。2024 年销售/管理/财务合计费用率3.1%，同比下降0.4%，净开店下人工租金费用均有增长，但费用率收窄，反映公司全直营精细化运营能力较强，费用高效投放。2024 年经营利润“毛利-税金-三费+投资收益+公允价值变动净收益”为9.7 亿，实现同比稳健增长0.7%。

    　　2025Q1 金价上行和投资金品类受益，共促归母净利润增速优异。一季度，金价环比上涨9%的背景下，公司毛利率8.3%，同比下降1.7pct，预计仍由于投资金热销的结构性原因，但2025Q1 毛利额持续增长9%。销售/管理/财务合计费用率2.7%，同比进一步下降0.4cpt，归母净利润同比增长17%；非经损益约4000 万，主因非经营性的交易性金融和负债收益，扣非归母净利润同比增长10%，延续24Q4 的较优表现。

    　　投资建议：2025 年公司继续稳步推进全渠道开拓，主品牌“菜百首饰”及“菜百传世”“菜百悦时光”等子品牌协同发展，全年业绩端有望实现稳健增长。此外，2024 年分红率维持在78%的较高水平，体现公司高度重视股东回报。预计2025-2027 年公司EPS 有望实现1.05、1.16、1.27 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、若金价持续大幅上行，或进一步压制黄金饰品消费需求；2、头部品牌之间的竞争加剧。