核心观点

    　　事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入204.72 亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长16.74%；实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比增长11.53%。

    　　点评：

    　　投资需求驱动收入高增。25Q1-Q3 公司营业收入同比增长33.41%至204.72 亿元，归母净利润同比增长16.74%至6.47 亿元。单季度看，25Q3公司收入同比增长19.9%至52.24 亿元，归母净利润同比增长21.9%至1.88 亿元。25Q3 分业务看，黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务分别实现收入51.9/0.28/0.06 亿元，同比分别+20.03%/-2.24%/+81.49%。25Q1-Q3分业务看， 黄金珠宝零售/ 联营佣金/ 其他业务分别实现收入203.6/0.91/0.19 亿元，同比分别+33.7%/-11.2%/+53.3%。公司投资金销售占比较高，受今年以来金价大幅上涨影响，黄金投资需求强劲，公司收入实现高增。联营佣金收入下滑预计主因镶嵌类产品需求下滑。

    　　25Q3 毛利率提升带动盈利能力改善。25Q1-Q3 公司毛利率同比-1.29pcts至7.66%，预计主因毛利率相对较低的投资金业务收入贡献提升。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.12/-0.01/+0.01 至2.16%/0.37%/0.04%/0.24%。综合影响下，净利率同比-0.41pct 至3.23%。

    　　单季度看，25Q3 公司毛利率+0.48pct 至9.15%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/-0.13/-0.02 /+0.02pct 至2.5%/0.5%/0.05%/0.3%。综合影响下，净利率同比+0.1pct 至3.67%。

    　　渠道布局稳步推进。公司践行“加密核心、填补空白”的渠道布局策略。

    　　总店夯实“大本营”作用，举办多样化活动吸引客流；连锁门店因地制宜精准营销，加强本地化链接，推广品牌文化。其中祥云小镇旗舰店作为公司目前规模最大的连锁分店，创新升级“馆店结合”模式，成为公司渠道建设的重要里程碑。2025Q3 公司新增门店5 家，关闭门店2 家，公司拟于2025Q4 于陕西省新开业2 家门店。

    　　投资建议：金价大幅上涨驱动投资金需求高增，公司业绩表现亮眼。伴随渠道扩张稳步推进，公司品牌影响力及市占率有望逐步提升。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为7.97/9.05/10.22 亿元，对应11 月13 日市值PE 为15/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，消费需求不及预期，开店进展不及预期。