事件描述

    　　2025 年公司实现营业收入288.2 亿元，同比增长42%，归母净利润11.3 亿元，同比增长58%，单四季度收入83.5 亿元，同比增长71%，归母净利润4.9 亿元，同比增长195%。2026Q1 收入142.7 亿元，同比增长74%，归母净利润4.0 亿元，同比增长25%，年末每股分红0.78 元。

    　　事件评论

    　　2025 年公司稳健拓店，跨区域全渠道共同快速发展。2025 年末公司门店总数为106 家，净增加6 家，保持稳健的拓店节奏。分渠道来看，2025 年直营店收入209 亿元，同比增长38%，电商收入73 亿元，同比增长51%，电商占比达到25%。其中，北京总店收入预计达到127 亿元，同比增长31%，同时北京市其他直营店、天津、河北、陕西、内蒙古的直营店收入分别同比增长62%、36%、48%、45%、38%，也有强劲的表现，北京总店收入占比逐步下降至44%，反映出公司跨区域运营能力逐步增强，多区域全渠道共同快速发展。

    　　2025 年，投资金需求旺盛，黄金饰品韧性增长，利润表现亮眼。分品类来看，2025 年，贵金属投资产品、黄金饰品、贵金属文化产品分别实现毛利7.9、11.7、2.4 亿元，分别同比+126%、+15%、-5%。金价大幅上涨背景下，投资型需求旺盛，投资金收入占比提升至73%；但在公司全直营的精细运营下，黄金饰品收入也实现了稳健的增长。由于品类结构变化，全年综合毛利率为8.3%，同比-0.6pct，毛利额同比增长32%，同时四项期间费用为7.2 亿元，同比仅增加13%，费用整体高效投放，综合使得归母净利润为11.3 亿元，同比增长58%，增速表现亮眼。

    　　2026Q1 收入利润延续较优增长。2026Q1 公司总店数为105 家，净减少1 家，维持门店网络基本稳定。2026Q1 北京限额以上黄金珠宝零售额增长63.5%，同时公司华北地区收入增长84%，充分受益于北京黄金珠宝市场的较高景气度。2026Q1 毛利率为7.1%，同比-1.2pct，或主因品类结构变化及季度末金价波动所致，毛利额同比增长48%。四项期间费用同比仅增长27%，经营利润（毛利-营业税金-四费）同比增长67%。但或由于季末金价波动，投资收益和公允价值变动损益合计录得-0.7 亿元，去年同期为+0.6 亿元，综合使得一季度归母净利润同比增长25%。

    　　投资建议：北京地区黄金珠宝景气度较高，公司跨区域全渠道共同快速发展，收入利润实现较优增长，反映出全直营精细化运营能力突出。投资金和金饰两个品类并行，叠加金交所会员单位身份，在黄金税收新政下，公司的投资金优势依然显著。预计2026-2028 年EPS 有望实现1.72、1.96、2.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、金价波动增大，影响黄金饰品消费需求；

    　　2、头部品牌之间的竞争加剧。