菜百股份发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入288.20亿元，同比+42.44%；归母净利润11.33 亿元，同比+57.59%；扣非后归母净利润10.26 亿元，同比+50.00%。2025Q4 公司实现营业收入83.48 亿元，同比+70.80%；归母净利润4.86 亿元，同比+194.77%；扣非后归母净利润4.41 亿元，同比+176.82%。2026Q1 公司实现营业收入142.73 亿元，同比+73.59%；归母净利润3.98 亿元，同比+24.62%；扣非后归母净利润4.49 亿元，同比+62.31%。

    　　黄金珠宝零售收入实现高增长，贵金属投资产品受益于政策。根据菜百股份2025年年报、2026 年第一季度主要经营数据公告，2025 年公司黄金珠宝零售收入287.91 亿元，同比+42.43%，其中贵金属投资产品收入210.01 亿元，同比+62.72%，黄金饰品收入59.46 亿元，同比+8.65%；2026Q1 公司黄金珠宝零售收入142.27 亿元，同比+73.95%。我们认为，公司黄金珠宝零售业务收入的快速增长，得益于消费者对资产保值增值的需求、悦己消费观念；尤其是金价上涨阶段，投资需求增多，根据菜百股份2025 年年报、上海黄金交易所、中国黄金协会统计数据，上海黄金交易所Au9999 黄金2025 年全年涨幅超50%，2025 年我国金条及金币消费量同比增长35.14%。此外，相关政策通过税收细则强化了部分投资性黄金的价格优势，财政部、国家税务总局公告2025 年第11 号文件的规定，会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，免征增值税；发生实物交割出库的，会员单位购入标准黄金用于投资性用途的，交易所实行增值税即征即退。

    　　公司盈利水平较为稳定。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率分别为5.83%、2.79%，分别同比+2.45pct、-1.10pct；毛利率分别为9.88%、7.13%，分别同比+0.99pct、-1.21pct。我们认为，黄金价格大幅变动的背景下公司仍实现了盈利水平的稳定，得益于菜百股份2026 年1 月6 日、1 月7 日北京菜市口百货股份有限公司投资者关系活动记录表中所披露的公司的“以销定采”策略，公司严格执行，采取小批量、多批次的精准采购机制，持续优化动态库存管理，从而有效应对黄金价格波动带来的潜在风险，保持了稳健的运营节奏。

    　　盈利预测及投资建议。菜百股份作为黄金珠宝零售的优质上市公司，黄金饰品、贵金属投资产品等多项业务并重，饰品上注重设计，贵金属投资产品受益于上金所会　　员身份&政策变化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028 年归母净利润14.02亿元、15.79 亿元、17.46 亿元，对应PE 10.1X、9.0X、8.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心经营区域影响较大的风险，渠道扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，原材料价格波动的风险，委外加工的风险。