非制冷红外成像产业链厂商，业务规模快速扩张。公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS 传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，自主研发形成了从集成电路、MEMS 和封装到探测器的完整产业链。公司军民产品比例约3：

    7，近些年实现高速发展，自2016 年至2019 年，公司营业收入年均复合增速达到125%，归母净利润年均复合增速达到175%。此外，2020 年，公司发布股权激励计划草案，以稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。

    非制冷红外探测器用途日益广阔，产品向小像元间距、晶圆级封装升级。红外热成像仪用于探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外成像行业亦是典型技术驱动行业，技术演进向小像元间距、晶圆级封装等方向迈进。当前业内重点聚焦于缩小像元间距，以期能够使设备更加集成化，同时降低成本，进一步扩大行业应用场景。公司为国内12 微米非制冷红外探测器唯一稳定供应商，全球第二家研制出10 微米级产品的厂商。

    红外产品军民应用前景广阔，全球市场规模超百亿美元。军品领域，红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，根据Maxtech International，2019年全球军用红外市场规模约为92.5 亿美元，预测2023 年将达到107.95 亿美元，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，随国防现代化建设与武器装备列装前景广阔；民品领域，随着红外成像产品成本及价格降低，应用领域日益广泛，根据Maxtech International，2019 年全球民用红外市场规模约为50.41 亿美元，2023 年将达到74.65 亿美元。

    我国红外产业仍处于发展期，公司产品技术领先行业。目前全球仅有美国、法国、以色列、中国等少数国家能够掌握非制冷红外探测器核心技术。龙头公司FLIR 目前在全球红外市场占有率第一，2019 财年，FLIR 共实现营业收入18.87亿美元，同比增长6.27%。我国军品领域非制冷红外探测器供应商主要有睿创微纳、高德红外、大立科技、北方广微和海康微影。其中，高德红外业务规模较大，但其16.38 亿元人民币与12.38 亿元的红外产品收入规模相较于全球龙头公司而言仍然很小。睿创微纳则拥有明显的技术领先优势，对比高德红外乃至FLIR，未来成长空间较大，有望随行业的发展获得更高的市场份额。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现营业收入分别为14.01/20.82/ 30.39 亿元，同比增长104.62%/ 48.58%/ 46.00%；实现归母净利润5.00/ 7.50/ 11.24 亿元，同比增长147.65%/49.86%/ 49.90%，对应2020-2022年EPS 分别为1.12/ 1.69 /2.53 元，对应PE 分别为71/ 47/ 32 倍。首次覆盖，考虑到公司近些年业绩的高增长，以及技术为全球先进、国内领先水平，给予“买入”评级。

    风险提示：海外贸易环境风险；技术领先状态不能维持风险；民用场景应用低于预期风险。