FY20/1Q21 业绩均符合我们预期

    　　公司公布FY20 业绩：收入15.61 亿元，同比+128.06%；归母净利润5.84 亿元，同比+189.12%，扣非净利润5.09 亿元，同比+189.45%，公司2020 年收入和利润符合均我们预期。

    　　公司同时公布1Q21 业绩：收入3.81 亿元，同比+64.94%；归母净利润1.21 亿元，同比+42.04%，扣非净利润1.18 亿元，同比+44.70%，公司2021 年第一季度收入和利润均符合我们预期。

    　　2020 年全产品线爆发式增长，1Q21 海外整机业务格外亮眼。

    　　分产品看，各品类均实现收入与毛利率双击。1）探测器及机芯2020 全年收入7.6 亿元，同比+126.1%，毛利率69.09%，同比提升8.47ppt，其中红外探测器销量12.8 万件，同比增75.8%，机芯模组销量6.3 万件，同比增762.2%；1Q21 该部分业务收入1.84 亿元，同比+31.9%。2）红外热像仪整机2020全年收入7.34 亿元，同比+122.9%，毛利率56.95%，同比提升16.96ppt，全年销量9.5 万件，同比增139.7%；1Q21 该部分业务收入1.82 亿元，同比+121.6%。

    　　分下游客户看，民品占比不断提升。1）工业及消费产品2020全年收入11.6 亿元，同比+106%，占比74%；1Q21 收入3.1亿元，同比+77%，占比82%。2）特种产品2020 全年收入4.0亿元，同比+229%，占比26%；1Q21 收入0.7 亿元，同比+23%，占比18%。

    　　分地区看，FY20 双市场皆爆发，1Q21 海外出口亮眼。1）国内2020 全年收入9.2 亿元，同比+108.1%，毛利率67.00%，同比提升10.91ppt；1Q21 收入2.3 亿元，同比+31.6%。2）海外2020 全年收入6.3 亿元，同比+162.8%，毛利率57.44%，同比提升17.54ppt；1Q21 收入1.5 亿元，同比+167.1%。

    　　发展趋势

    　　布局全产业链的红外新秀，空间广阔占得先机。我们认为，1）在特种领域，公司产品在多个新型号上实现应用，未来有望进入放量期；2）工业及消费领域，公司在巩固安防、无人机、能源等领域优势的基础上，有望加快汽车电子领域自动驾驶传感器产品的推广。在海外市场，公司有望借助12μm 户外热像仪新品进一步扩大市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年44.9 倍/30.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值整体下行，我们下调目标价16.0%至120.00 元对应42.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新品研发风险；部分供应链环节集中度较高；贸易环境变化风险。