2020 年实现业绩大幅突破，合同负债与存货大幅增长指向高景气2020 年公司实现营收15.61 亿元，同比增长128.06%；归母净利润为5.84 亿元，同比增长189.12%。其中，红外探测器及机芯营收7.59 亿元，同比增长126.05%；红外整机7.34亿元，同比增长122.86%。我们认为报告期业绩大幅提升主要受益于疫情带来的体温监测产品放量，以及军品、户外产品持续发展。利润率方面，毛利率为62.81%，同比增长12.39pct，主要原因为规模效应提升，并且高毛利率产品占比提升；ROE 为22.28%，同比+9.49pct，盈利能力显著增长。资产负债表端，存货为7.13 亿元，较期初增长142.27%；合同负债为9888 万元，同比大幅增长539%，推测公司备货充足，积极排产应对订单提升，下游需求持续提升，行业进入景气周期。

    　　Q1 显示高景气需求延续，期初高存货一季度保持扩张21Q1 公司实现营收3.81 亿元，同比增长64.94%；归母净利润为1.21 亿元，同比增长42.04%。其中，红外探测器及机芯营收1.84 亿元，同比增长31.94%；红外整机1.82 亿元，同比增长121.62%，海外户外整机持续高增长。资产负债表端，存货为8.26 亿元，较期初增长15.77%，在2020 年末公司存货翻倍增长后仍维持高位，表明下游需求强烈，公司进一步扩大备产。现金流量表端，经营性现金流净额为6100 万元，同比增长196%，公司经营能力持续改善。

    　　我国非制冷红外探测器领先者，军民协同发展将迎景气周期20 年公司军品业务营收4 亿元，同比+220%；民品业务11.6 亿元，同比+105.86%，军民品均实现快速增长。报告期内，公司研制出全球第一款8 微米、1920x1080 大面阵非制冷红外探测器，未来将满足高端产品高分辨率、轻量化的需求；并且对10 微米探测器进一步完善和改进。公司坚持军民品协同发展，军品业务有望在“十四五”期间持续高增长，随着技术迭代成本下降，民品下游应用有望实现突破。

    　　①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300 亿元。

    　　②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole 预测，2024 年非制冷民用红外市场规模将达44.24 亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望快速提升；民品端户外产品有望持续高增长，新兴领域静待成本下降推动应用爆发。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下，以及对于各项业务营收的合理性预测，我们预计2021-23 年营业收入由28.54/40.32 下调至23.23/33.67/45.60 亿元，归母净利润由8.70/11.85 下调至7.9/11.31/14.87 亿元，对应EPS 为1.77/2.54/3.34 元，对应PE 为51.62/ 36.04/27.41x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单增速放缓；民用新兴应用发展低于预期；海外业务受汇率影响