事件：公司4 月29 日发布2022 年一季报，一季度实现营收4.5 亿元，YoY+17.0%；归母净利润0.46 亿元，YoY -61.7%；扣非净利润0.41 亿元，YoY-65.4%。1Q22 毛利率为47.3%，同比下降12.7ppt；净利率为10.5%，同比下降21.2ppt，业绩表现低于此前市场预期，主要原因是产品结构变化导致毛利率下降；期间费用增长导致净利率下降。

    　　1Q22 业绩持续承压，产品结构调整致毛利率下滑。单季度看，公司1Q21~1Q22 分别实现：1）营收3.8 亿、4.9 亿、3.4 亿、5.7 亿和4.5 亿元；2）归母净利润1.2 亿、2.0 亿、1.1 亿、0.4 亿和0.5 亿元，YoY +42.0%、-11.3%、-33.0%、-68.6%、-61.7%。自2021 年下半年起公司业绩承压，我们认为主要是部分产品交付延迟和期间费用增长所致。1Q22 公司业绩同比下滑，主要原因是产品结构调整及期间费用增加。

    　　资产负债表体现需求景气；货款支付增加影响经营净现金流。截至1Q22 末，公司：1）货币资金6.9 亿元，较年初减少14.5%；2）应收账款及票据7.7 亿元，较年初减少0.7%；3）预付款项1.2 亿元，较年初减少4.0%；4）存货13.3 亿元，较年初增加10.8%；5）合同负债0.78 亿元，较年初增加22.8%；6）预计负债0.11 亿元（年初无预计负债），系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债所致。1Q22，公司：7）经营活动净现金流-0.45 亿元（去年同期0.61亿元），系公司支付供应商货款、支付职工薪酬及奖金增加所致；8）投资活动净现金流-2.8 亿元（去年同期-4.3 亿元），系减少购买理财产品所致；9）筹资活动净现金流2.1 亿元（去年同期-0.02 亿元）。

    　　期间费用增长，研发投入持续提升。1Q22，公司：1）期间费用率同比增加14.1ppt 至36.8%。，系公司执行新会计准则，确认售后维修费预计负债等因素导致期间费用增加所致。具体看，销售费用率8.1%，同比增加4.4ppt；管理费用率7.2%，同比增加3.5ppt；研发费用率20.9%，同比增加4.2ppt，研发费用0.93 亿元，YoY +46.7%。公司持续加大新业务研发和新产品开发，加强市场开拓；财务费用率0.6%，同比增加1.9ppt。2）信用减值损失转回127.8 万元（去年同期损失462.3 万）；3）投资收益341.6 万元，YoY +49.5%。

    　　投资建议：公司是我国红外领域龙头公司之一，虽然受订单进度及产品结构变化的影响利润率有所下降，自2021 下半年起业绩承压，但公司技术领先，具有较好的发展潜力。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为6.66 亿元、8.99 亿元、11.16 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为24x/18x/14x。我们考虑到公司的技术优势和发展潜力，给予2022 年30 倍PE，2022 年EPS 为1.49 元/股，对应目标价44.79 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期。