事件：公司公告2022 年半年度报告，实现营业收入10.87 亿元，同比增长24.89%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下降58.28%。

    点评：产品结构及期间费用增加致利润下滑，需求恢复有望驱动业绩回升。营收端，分业务看，红外探测器及机芯模组实现营收3.16 亿元，同比下降37.26%，红外热成像仪实现营收6.01 亿元，同比增长73.26%，微波射频系统及组件实现营收1.48 亿元，实现主体主要为无锡华测。分区域收入看，境内、境外实现收入分别为5.49、5.31 亿元，分别同比降低2.71%、增长77.71%，国内业务丰富产品线增强竞争力，海外业务不断开拓全球工业视觉和安防视觉市场。盈利端，实现归母净利润1.12 亿元，同比下降58.28%，归母净利润增速低于营收增速，主要系（1）毛利率相对较低的产品销售占比提升导致毛利率降低，公司整体毛利率同比下降16.50pct 至47.19%；（2）期间费用率上升8.10pct 至35.82%，其中销售/管理/研发费用率较去年同期分别增长2.50/5.77/2.63pct，主要系人工成本增加、售后维修费增长、物料消耗增加以及本期合并无锡华测财务数据带来的研发费用整体增长所致。

    产品国产替代进程的逐步推进，下游应用需求恢复，红外市场空间迅速扩大，公司在非制冷红外领域完成全产业链布局，在制冷红外、核心光电组件、微波组件实现相关产品的设计量产，有望迎来业绩拐点。

    盈利预测与投资建议：预计2022-24 年EPS 分别为1.13/1.68 /2.44 元/股。综合考虑公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒及其在微波射频及激光领域布局的潜力，我们认为适合给予公司23 年35 倍PE 估值，对应合理价值58.94 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示: 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。