事件：2023 年4 月27 日晚，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报。

    2022 年公司实现营收26.46 亿元（同比+48.62%），实现归母净利润3.13 亿元（同比-32.05%）；2023Q1 公司实现营收7.90 亿元（同比+77.45%），实现归母净利润0.82 亿元（同比+471.33%）。

    海外市场大幅增长+微波业务贡献收入，主营业务收入稳定增长。22 年公司实现主营业务收入26.05 亿元（+47.48%）。受军品采购计划推迟等因素影响，公司前三季度特种装备业务收入确认大幅下滑，但公司积极面向智能汽车、安防监控、工业检测等领域开拓市场，整体仍实现境内主营业务收入12.77亿元（+24.93%）。同时，公司持续加大海外市场拓展力度，开拓工业视觉和安防视觉市场，22 年实现境外主营业务收入13.28 亿元（+78.47%）。分产品来看，公司实现红外热成像业务营收22.34 亿元（+30.38%），微波射频业务营收3.50 亿元（+1484.29%），主要系无锡华测全年并表所致，微波领域布局初见成效。2023Q1，公司销售订单持续增加，其中红外热成像业务营收6.50 亿元（+67.31%），微波射频业务营收1.10 亿元（+111.83%）。

    产品结构变化致毛利率大幅下滑，2022 年净利润短暂承压。22 年公司实现主营业务毛利率46.93%（同比-11.52pct），主要系产品结构变化所致，无锡华测并表进一步加大产品结构变化影响。实现销售费用率5.73%（同比+1.33pct），主要系人工成本及售后维修费用增加；管理费用率8.78%（同比+2.12pct），主要系人工成本、折旧摊销费及股权激励费用增加；研发费用率20.27%（同比-3.19pct），主要系扩大研发团队、研发人员的人工成本、物料消耗以及折旧费；财务费用率-0.31%（同比-0.16pct），主要系汇兑收益增加。

    公司2022 年确认的股份支付费用为1.29 亿元，去除该部分费用影响后实现净利润为4.15 亿元（同比-29.18%）。

    在建工程逐步完工转固，存货稳定增加。22 年末公司在建工程1.12 亿元（同比-48.71%），主要系新建产房及产线完工转资所致，23Q1 公司在建工程1.23亿元。22 年末公司存货14.96 亿元（同比+24.45%），主要系为生产备货的期末在产品增加所致，其中原材料5.53 亿元（同比+13.52%），在产品1.85亿元（同比+107.51%），23Q1 公司存货15.99 亿元。

    积极开展多领域布局，微波领域形成产业链。公司通过无锡华测布局T/R 组件，并进一步迅速打开微波领域发展通道。目前公司已形成包括T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机在内的产业链，同时在底层微波半导体方面持续建设核心竞争力。我们预计未来几年内微波业务能够贡献明显业绩。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2024 年归母净利润为5.03/ 6.82亿元，考虑公司红外全产业链布局地位以及微波、激光等多维感知领域逐步突破，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2023 年50-55 倍PE 估值，对应合理价值区间为56.22-61.84 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；订单不及预期风险。