报告摘要：

    机器视觉技术应用涵盖所有对质量有要求领域，我国市场快速成长。

    2018年全球用于工业自动化领域的机器视觉技术市场规模达44.4亿美元，预计2023年将达122.9亿美元，年复合增长率高达21%，我国机器视觉市场从2011年的10.8亿元跃升到2017年的80亿元，年复合增长率接近40%，应用范围几乎涵盖下游各个有质量要求的领域，中国正成为世界机器视觉发展最活跃的地区之一。

    公司以机器视觉技术为核心，专注工业视觉领域享受高增长。近三年收入复合增速48%，净利润复合增速50%，在下游行业分散的状态下保持5%的市占率，产品和技术达到国际先进水平。

    重视研发，掌握“机器视觉”核心技术，本体和核心零部件均达到国际先进水平。“以技术为本”，创始人及核心技术人员均毕业于知名高等学府，研发人员286人，占比达36%，研发投入0.8亿，占比16%，技术实力过硬，产业经验丰富；二是本体检测精度达到0.3微米的国际先进水平；三是自主研发的核心零部件智能3D视觉传感器检测精度更高，扫描频率更快，总体性能指标优于基恩士、康耐视已公布最先进的同类传感器，具备国际领先性。

    产品和技术具有平台化和通用属性，下游延展性强，蓝海市场有待进一步开拓。公司已经在3C行业得到苹果公司认可，其他领域拓展成功的可能性大，目前在光伏半导体行业、汽车制造以及智能仓储物流行业已经成功实现新产品的研发并形成销售，未来下游应用拓展有望进一步推进，看好行业及公司发展。

    预计公司2019-2021年的净利润为1.33亿、1.83亿和2.47亿，天准科技及可比公司所处行业属于新兴高成长行业，在此我们采用市盈率进行估值，根据上文，可比公司估值区间为（30x，40x），考虑到公司作为机器视觉行业的稀缺性、公司拥有核心技术的壁垒以及高成长属性，我们认为此估值区间相对合理，对应公司市值区间为（40亿，53亿）。

    风险提示：大客户收入占比过高；新产品拓展不及预期