本文详细介绍天准科技的公司发展沿革和基本业务情况。天准科技在视觉检测领域有多年经验，技术处于领先地位，主要客户群众覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等各工业领域，盈利能力卓越。我们预测公司19 年/20 年收入为7.37/10.19 亿元，归母净利为1.3/1.89 亿，考虑其技术的可拓展性及领先性，合理市盈率为19 年30-40 倍PE，对应价格为20.1-26.8 元。

    工业视觉产业领导者。天准自成立以来，始终致力于以领先的人工智能技术推动工业转型升级，以成为“全球工业视觉产业领导者”为目标。

    公司主要客户群体覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等各工业领域， 海外收入超过一半，2018 年苹果公司及其供应商贡献公司75%以上收入。

    四大业务板块，智能检测装备收入占70%以上毛利率超过50%，主力贡献是消费电子检测装备；精密测量仪器贡献20%以上收入，毛利率接近50%；新业务智能制造系统及无人物流车，未来提供增量收入。

    收入高速增长，盈利能力卓越。过去三年收入复合增长超过70%，综合毛利率接近50%，经营现金流与净利基本匹配。

    机器视觉未来发展前景广阔。机器视觉是一种基础功能性技术，是人工智能最重要的分支之一，最大应用是工业，包括尺寸与缺陷检测、智能制造以及自主导航等。2011 年至2017 年中国机器视觉行业复合增长接近40%，预计2023 年中国机器视觉行业市场空间接近200 亿。

    机器视觉高端基本为国外垄断，国内企业主要是系统集成商，而国外大多数工业视觉厂商具备从核心软硬件到系统集成的产业链优势，海外巨头公司包括美国康耐视、日本基恩士、瑞典海克斯康。天准为国内领先企业，18 年市占率接近5%。

    我们预计公司19/20 年收入7.37/10.19 亿元，归母净利1.3/1.89 亿，对应发行新股后的EPS 为0.67/0.98 元。根据消费电子检测设备估值水平，考虑其技术可拓展性及领先性，合理市盈率19 年30-40 倍，对应价格20.1-26.8 元。

    风险提示：下游消费电子领域占比高；单一大客户（苹果及供应商）风险；竞争加剧毛利率下降风险等