得益于新业务发展，1H22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年半年报业绩。2022 年上半年，公司实现收入4.65 亿元，同比增长25 %；实现归母净利润312.42 万元，同比增长41%；实现扣非归母净利润345.81 万元，同比增长161%。对应到2Q22 单季度，公司实现营业收入3.23 亿元，同比增长27%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长62%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长120%。

    公司注重员工激励，激励费用对利润产生较大影响。报告期内，公司股份支付费用为2690.64 万元，影响归母净利润2189.13 万元。剔除激励费用影响，公司实现归母净利润2501.55 亿元，相同口径下同比增长2%。综合来看，公司业绩稳步发展，半年度业绩符合我们预期。

    发展趋势

    消费电子业务周期性明显，下半年有望随大客户需求起量。根据公司公告，1H22 消费电子板块营收达1.59 亿元，同比微降3%，基本保持平稳。

    我们认为，随着下半年大客户需求增加叠加公司缺陷检测产品小批量供货，有望带动公司消费电子业务实现增长。

    公司1H22 归母净利润录得近三年最快增速，得益于新业务的积极开拓。公司公告上半年度：1）半导体及泛半导体业务（包括光伏、PCB、半导体）营业收入达2.23 亿元，同比增长48%，占半年度总营收48%，同比提升8.04 ppt。我们预计光伏以及前道晶圆检测板块或贡献主要动能；2）新能源汽车业务（包括汽车自动化产线、域控制器）营业收入达0.83 亿元，同比增长32%，占半年度总营收18%，同比提升1.21 ppt。公司于6 月末公告成为地平线IDH 合作伙伴，其基于2 颗J5 的域控制器产品TADC-D52算力可达256 TOPS，公司预计自第三季度起具备批量供货能力。

    坚持平台化运营思路，瞄准“标准化、高技术、大市场”新领域。我们认为，平台化运营汇聚不同领域的技术力量，有利于公司通过技术外溢效应优化技术储备。展望未来发展，公司积极筛选标准化程度较高的机器视觉产品，我们认为有望使公司由定制化走向标准化，提升公司营运效率。

    盈利预测与估值

    我们基于下游行业发展情况调整细分业务业绩预测，但基本维持2022/2023年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年43.1 倍/36.4 倍市盈率。我们按公司业务板块调整了分类，其中1）由于机器视觉板块市场估值中枢提升，我们将消费电子板块2022E P/E 倍数提高至30 倍；2）将PCB、半导体板块合并且给予4 倍2025E P/S 倍数；3）将汽车、域控制器合并且给予1.6倍2025E P/S 倍数。基于SOTP 提高目标价35%至48.5 元，维持跑赢行业评级，对应41.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。

    风险

    客户集中度高，新业务进展不及预期，行业竞争加剧，营运能力下降。