投资要点

    公司是具备核心机器视觉能力的工业智能装备龙头，处于机器视觉产业链中游核心，受益下游应用领域持续火热，业绩长期高成长性可预见。

    机器视觉是工业自动化过程中必不可缺部分，据中国机器视觉产业联盟统计，我国机器视觉行业2018 年以来保持25%左右的均速增长，预计2022 年市场规模超200 亿元。汽车、半导体、光伏、锂电等诸多机器视觉设备下游应用领域的持续火热更是给机器视觉赛道的长期成长带来机会。

    公司始终围绕“机器视觉”核心技术，在软件与算法层面储备深厚，是机器视觉智能装备细分领域的优质公司。当前业务的视觉测量、检测、制程等高端装备产品的下游领域从消费电子拓展至半导体与泛半导体、新能源汽车，该两大板块亦是公司核心，并在2022 年全力研发产品并开拓市场。

    紧抓机器视觉AI 能力，平台化效应逐步凸显。

    公司从诞生之际便定位于“AI 公司”，重点突破“强平台”，即在搭建并夯实一套工业AI 能力技术平台的基础上不断进行业务的延伸。天准的下游业务无论是面向消费电子、新能源汽车还是半导体、光伏等这些制造装备，虽然设备产品的客户、用途大相径庭，但是业务的性质是高度接近的，核心视觉能力、深度学习AI 算法等技术层面也具备一定程度上的相似与趋同性。

    此外，“强平台”除了搭建技术平台，也注重管理平台。机器视觉的下游需求蓬勃，公司在业务的挖掘与选择上面具备完善的管理流程。投资四家一级基金，对下游市场始终保持敏锐嗅觉；在此基础上的立项标准从客户需求、产品概念、计划开发到闭环反馈一整套的流程管理严密，确保各板块项目可以在市场开拓、技术突破等方面快速更新与迭代，为公司业绩与盈利奠定良好基础。

    公司发布的2022Q3 报告整体符合预期，未来业绩值得期待。

    公司Q1-Q3 实现营收8.03 亿元，同比增长35.59%；实现归属于上市公司股东净利润2969.6 万元，同比增长35.07%；其中Q3 单季度实现营收3.38 亿元，归母净利润2657.2 万元。机器视觉下游的汽车、半导体等行业整体快速发展，公司凭借技术优势与客户积累，未来将在业务与市场开拓中夺得先机。

    （1）汽车域控制器自主可控需求迫切，公司基于地平线征程5 芯片的TADC-D52汽车域控制器正进入市场角逐。

    智能驾驶是大势所趋，据佐思汽研数据，预计2022 年中国乘用车自动驾驶域控制器渗透率约5%，到2025 年国内出货量超450 万套，渗透率达18.7%。中美的科技博弈使得核心零部件、芯片甚至人工智能技术受国外垄断并封锁的制约，中国必须发展属于自己的智能汽车。这时候天准成为地平线IDH 硬件合作伙伴，开发纯国产的大算力、高性能汽车域控制器，实现了从0 到1 的突破，未来我们也看好公司在该领域的大规模量产。

    （2）前道晶圆检测、光伏硅片检测分选、PCB 等半导体下游业务率先放量，正在勾画陡峭成长曲线。

    公司早在2017 年启动光伏业务线、2019 年开展PCB 产线、2021 年收购完成德国MueTec 进入晶圆检测领域，均是看到了半导体及泛半导体行业的欣欣向荣与爆发增长。半导体产业作为机器视觉技术的发源领域，需要机器视觉精密识别、定位的器件越来越多，应用不断拓展。半导体行业对机器视觉产品的需求持续扩张，下游高景气给公司半导体及泛半导体业绩的增长带来了无限可能。

    盈利预测

    我们认为凭借机器视觉行业整体的快速增长以及公司的视觉装备产品竞争优势与不断提高的市场渗透率，未来三年公司营收有望实现年均超过30%的高速增长。

    我们预计公司2022-2024 年收入分别为17.11 亿元、22.36 亿元、29.07 亿元，同比增长35.26%、30.63%、30.06%；归母净利润分别为1.88 亿元、2.52 亿元、3.32亿元，同比增长40.34%、33.78%、31.73%；EPS 为0.97、1.30、1.71 元/股，同比增长40.58%、34.02%、31.54%；对应 PE 为38 倍、28 倍、22 倍，当前公司 PE为53 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游业务拓展不及预期；新产品研发不及预期；毛利率波动风险等。