投资要点

    Q1 业绩实现高增，符合预期。公司预告21Q1 净利润0.9-1.2 亿元，同比增长257%-376%，环比-9%~+21%；，扣非归母净利润0.7-1 亿元，同比增长178%-297%，环比增长-2%~+40%;，符合预期。其中Q1 股权激励费用影响1500 万，若加回，扣非净利润中枢为1 亿。Q1 出货量环比微降，但单吨利润如期上升。21 年第一季度基本满产，我们预计Q1 公司出货量8500 吨，同比增长近80%，环比略降6%，主要受春节和邦普前驱体供应紧张影响。单吨利润方面，加回股权激励费用，Q1 单吨利润达到10000-11000 元/吨。环比Q4 提升10%，主要受益于前驱体自供比例提升。

    扩产提速+大客户放量，未来2 年持续高增。公司目前产能4 万吨，6月新增2 万吨，Q3 新增2 万吨，年底规划达到12 万。我们预计今年公司出货6 万吨左右，同比实现130%+；22 年出货有望超10 万吨，连续翻番。公司深度绑定宁德时代，21H1 开始供SK，且海外大客户紧密接触中，海外占比22 年将大幅提升，公司25 年目标30 万吨，远期市占率目标30%。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时海外客户拓展顺利，21 年和22 年订单将逐步落地。

    全球销量持续超预期，电解液业务快速增长。我们预计公司全年电解液出货4.6 万吨，同比增长50%以上，其中Q4 电解液出货1.8 万吨，同环比大增+131%/+38%，主要受益于下游需求的增加。Q4 起六氟供需格局改善，开启涨价周期，截至目前从底部上涨30%+，公司终止收购九九久股权，我们预计受原材料涨价影响，电解液价格短期未完全传导，影响Q4 电解液业务盈利水平，全年预计为公司贡献1.3 亿元左右净利润，同比接近翻番。

    一体化加强，盈利能力将进一步提升。21Q1 单吨净利润1.1+万/吨（不考虑股权激励费用），后续新产能投产后有望进一步降低成本，同时前驱体自供比例也将从年初10%提升到30%，全年单吨利润有望达到1.2万/吨；未来随着客户结构的改变，并加强一体化布局，单吨利润可维持且有进一步上升的空间。

    盈利预测与投资评级：维持前期盈利预测，预计2020-2022 年归母净利2.1/6/10 亿元，同比增长144%/181%/76%，对应PE 为112x/40x/23x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21 年60xPE，对应目标价80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期。