报告关键要素
容百科技作为高镍三元正极材料规模和研发龙头企业,覆盖国内主流客户,除保持产能扩张迎接行业高增、并受益于行业整体格局和盈利改善外,公司还将通过规模效应降本、前驱体自供率提升增强盈利能力,同时拓展海外销售实现更高增长。公司当前估值长期有空间,中期适中。
投资要点:
专注高镍三元正极龙头企业。容百科技主营锂电三元正极材料及前驱体,2020 年份额三元正极14%居首、其中高镍三元份额过半,保持绝对优势。预计至2021 年末,公司三元正极及前驱体产能在当前基础上再翻一倍,逐步建立规模壁垒;公司拥有以董事长白厚善、总经理兼研究院院长刘相烈等为核心的团队,企业管理和国际化研发经验丰厚;发明专利和研发投入领先同行,前瞻布局超高镍、固态电池等正极材料研发;覆盖国内主流客户,国际市场拓展有望从1 到N;当前盈利能力见底回升,经营现金流预计趋势性转好。
三元格局和盈利改善进行时,高镍最具看点。格局差、盈利弱,结构上面临磷酸铁锂替代,三元正极如何破局?龙头在周期底部保持扩张能力,且未来3 年新增产能相对不足,行业盈利能力有望稳步提升,三元正极行业集中度在提高、盈利在改善;结构上,高镍三元具备更高的技术壁垒,龙头企业占据绝对份额并持续拓宽研发和技术护城河;技术路线上,短期虽然面临磷酸铁锂竞争,但是长期而言解决里程焦虑还是有待高镍,且在行业高增之下即使存在部分替代、高镍依然保持高增,低端看磷酸铁锂、中高端则看高镍,两条路线可以并存。
盈利能力提升,拓展海外放量,助力超行业增长。就容百科技而言,除保持产能扩张迎接行业高增、并受益于行业整体格局和盈利改善以外,我们判断公司自身还将通过规模效应降本(技术定型、扩产摊薄固定成本和费用)、前驱体自供率提升(由当前10%增至50%)增强盈利能力,整体毛利率中枢水平有望逐步提高至20%;并拓展海外销售,与韩国SKI合作2021 年逐步放量、其他客户送样验证,实现高于行业的增长。
盈利预测与投资建议:考虑到锂电产业链高增,行业格局和盈利改善进行,公司规模效应发挥和前驱体自供率提升、海外拓展份额,我们预计公司20-22 年归母净利润2.1/6.0/11.9 亿元,对应PE 分别为110.5/39.0/19.7 倍。我们认为当前估值水平所暗含的行业格局差、盈利弱的折价过高,而对行业格局和盈利改善、公司盈利能力提升和海外拓展的反映不足,综合长期市值空间和当前趋势,首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素:新能源车产销量不及预期,三元正极行业格局和盈利改善不及预期,高镍正极竞争加剧,公司盈利能力提升、海外销售拓展不及预期,技术路线变革。