投资要点：

    动力电池高镍正极材料领军企业。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等三元正极材料及其前驱体。2019 年公司实现营业收入41.90 亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润8742 万元，同比下降58.94%。2020 年前三季度，公司实现营业收入23.46 亿元，同比下降24.28%；实现归母净利润1.13 亿元，同比下降28.69%。

    全球电动化加速，三元材料龙头有望受益。全球电动化加速，我们预计2021-2023 年全球新能源汽车销量分别为422、554 和713 万辆，同比增长39%、31%和29%，未来三年新能源车销量超1600 万辆。中高端电动乘用车具有提升续航里程的长期需求，高镍三元具备较大的能量密度提升空间，将维持锂电材料主流发展路径。新能源车产业链竞争加剧，市场集中度将进一步提高，公司作为国内三元材料第一大厂商，在高镍三元材料技术方面占有绝对优势，市场份额有望进一步提升。

    创新研发为导向，前瞻视野积极布局技术。公司拥有300 余人的国际化研发团队，连续攻克了动力电池三元正极材料领域的多项关键核心技术，配合国内多家电池厂商客户开发出了多款高能量密度的新型动力电池。公司重视研发投入，2017-2019 年公司研发费用分别为0.77 亿元、1.20 亿元和1.65 亿元，两年CAGR 为46.39%，同期营收占比保持在4%左右。截至2020 年中，公司在国内外获得91 项注册专利，包括发明专利48 项、实用新型专利43 项。在正极材料行业，公司基于动力电池行业经验及前瞻性市场判断，战略上提前布局，在研项目覆盖正极创新方向，有望巩固行业领先地位。

    紧密联接上下游，三元业务实现快速发展。上游供应商方面，公司与格林美、天齐锂业、赣峰锂业、必和必拓、嘉能可、雅宝、FMC 等国内外知名供应商签署了长期供货协议，以保证主要原材料的及时供应与品质稳定。下游客户方面，公司切入宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外知名锂电池厂商供应链，筑造客户壁垒，保持市场领先优势。2017-2019 年，公司三元正极材料销量分别为0.98 万吨、1.36 万吨和2.19 万吨，同比分别增长80.42%、38.40%和60.66%。

    盈利预测与估值：公司是高镍正极材料领军企业，受益全球电动化加速。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为2.13、5.95、9.49 亿元，对应EPS 为0.48、1.33、2.12元/股，当前股价对应PE 为107 倍、39 倍、24 倍。我们选取新能源汽车板块中，从事动力电池材料生产的当升科技、中伟股份、璞泰来、恩捷股份作为可比公司，2021 年行业平均PE 为45 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2021 年行业平均估值45 倍，对应当前股价有15%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；新技术新产品开发风险；新增产能消化不及预期；应收账款回款及诉讼风险。