事件：

    2020 年，公司实现营业收入37.95 亿元，同比下降9.43%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长143.73%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。

    投资要点：

    业绩符合预期，客户结构优化带动现金流改善。2020 年，公司实现营业收入37.95 亿元，同比下降9.43%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长143.73%。公司业绩大幅增长，主要系高镍三元正极材料NCM811 产销量大幅增长，第四季度产品盈利能力回升；以及2019 年对部分客户的应收账款余额单项计提了较大金额的坏账准备，而2020 年公司客户回款良好。公司实现经营活动产生的现金流量净额7.08 亿元，同比增长502.68%，主要系报告期内公司优质客户回款良好，客户结构优化。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。

    核心产品NCM811 销量大幅增长，国内市占率保持领先。报告期内，公司三元正极材料实现营业收入35.14 亿元，同比下降2.93%；实现销量2.86 万吨，同比增长20.19%，主要系客户高镍需求增加，其中NCM811 系列产品占比进一步提升。2018-2020 年，公司NCM811 系列材料出货快速增长，年复合增长率达到94%。根据GGII 数据，公司高镍三元正极材料出货量连续多年全国第一，2020 年为国内唯一一家三元材料产量超过2.5万吨的企业。

    国内外客户实现突破，公司加速产能扩张。报告期内，公司凭借对高镍正极材料的高效研发与量产能力，进一步与优质客户建立战略合作关系，实现客户结构优化。在宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等一批国内优质客户上的开发上取得突破性进展，同时，公司加大海外市场开发力度，与SK 等国际优质下游客户的战略合作关系实现重大进展。

    公司已有三元正极材料产能达4 万吨以上，随着国内外订单持续增长，公司于下半年正式启动湖北、贵州、韩国三大制造基地的新一轮产能扩建，有效供应国内外下游客户。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是高镍正极材料领军企业，受益全球电动化加速。

    我们维持公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为5.95 和9.49 亿元，新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为12.80 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.33、2.12、2.86 元/股，当前股价对应的PE 分别为43 倍、27 倍、20 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；新技术新产品开发风险；新增产能消化不及预期；应收账款回款及诉讼风险。