公司发布2020 年年报：报告期内实现营收37.95 亿元，同比下降9.43%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长143.73%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长183.72%；EPS 为0.48 元/股，同比增长128.57%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.90 元（含税）。其中，2020Q4 实现营收14.49 亿元，同比增长32.70%，环比增长30.03%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长238.84%，环比增长68.22%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长180.01%，环比增长72.38%。

    正极材料行业市场规模快速增长，高镍化趋势必然。根据GGII 数据，2015至2020 年，我国正极材料出货量从11.3 万吨增长到51.4 万吨，年复合增长率35%；三元材料占正极材料的比例从32%提高到46%，份额占比保持第一，国内高镍占三元材料出货量的占比由9%上升为 24.1%。从车企的角度，众多跨国车企如特斯拉、标致、宝马、大众等选择了高镍路线；从各国动力电池长期技术路径规划角度，动力电池电芯能量密度普遍将达到300Wh/kg 以上，高镍三元电池是现有技术体系中必然选择，高镍三元材料的市场占比将有进一步提升的空间。

    客户结构优化，产能持续扩张，高镍三元龙头地位稳固。1）客户方面：核心客户包括宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等国内外主流锂电池厂商，优质客户集中度高，2020 年TOP5 客户收入占比达到84.97%。

    2）产销量方面：2020 年三元材料销量2.6 万吨，同比增加约15.5%，其中NCM811 销量增长同比翻番，2018-2020 年，公司NCM811 出货年复合增长率94%。3）产能方面，已有三元正极材料产能达4 万吨以上，于2020下半年正式启动湖北、贵州、韩国三大制造基地的新一轮产能扩建，其中贵州容百1.5 万吨投产，2021 年将启动贵州容百二期10 万吨产能项目。公司预计到2025 年，公司高镍材料产能将达到30 万吨，在欧洲和北美建造生产基地，服务国际战略客户，高镍龙头优势有望进一步巩固。

    核心技术构建壁垒。相较于常规三元材料，生产NCM811、NCA 等高镍三元正极材料的技术壁垒更高，车企和动力电池企业对于NCM811、NCA 产品和厂商综合评估的整体认证周期时间会达到2 年以上。公司具有国内最大的高镍、超高镍三元正极材料产能，自主开发适用于全固态电池的改性高镍、超高镍正极材料以及固态电解质方面，已取得多项专利技术储备，并保持与国内领先固态电池企业的技术合作；布局无钴层状正极材料、NCMA 四元正极材料，向下游客户送样，进一步完善性能各项指标。

    投资建议：维持公司买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为94.95、134.75 和169.70 亿元；归母净利分别为5.98、9.06 和11.65亿元，维持公司买入-A 的投资评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。