2020 年公司归母净利润2.13 亿元，同比增长143.7%，符合市场预期。

    　　2020 年公司营收37.95 亿元，同比降9.4%；归母净利润2.13 亿元，同比增长143.7%；扣非净利润1.6 亿元，同比增长183.7%，非经常性损益主要为0.51 亿元的坏账准备收回；Q4 净利润环比大增，盈利拐点已现。20Q4 公司实现营收14.49 亿元，同比增加32.7％，环比增长30.03%；归母净利润1 亿元，同比转正，环比增长68.22％，扣非归母净利润0.71亿元，同比转正，环比增长72.38%。

    高镍需求高增，公司充分受益，产品结构优化。公司20 年正极销量2.6万吨，同比+20.2%，其中NCM811 销量增长同比翻番。公司积极布局高镍技术，20 年低成本NCM811、Ni90 及以上超高镍系列新品开发完成并推向市场，我们预计公司产品结构中高镍占比进一步提升。根据物理化学协会数据测算，公司在国内高镍正极市占率达到47%，位居第一，我们预计公司将充分受益于下游高镍三元需求高增，出货量有望保持快速增长。

    产能利用率提升，公司盈利拐点已现。20 年公司出货2.6 万吨，对应单吨净利达0.6 万元/吨，其中公司上半年受疫情影响，产能利用率不足50%，我们预计上半年公司单吨盈利达6000 元/吨左右，下半年起产能利用率逐渐恢复，Q4 基本满产，我们预计Q4 公司出货0.9 万吨以上，单吨净利达0.7 万元/吨以上，若加回2 千万比克电池导致的经常性损失及新增费用，单吨净利恢复至0.8 万/吨以上。根据公司一季报预告，我们预计公司21Q1 单吨净利润1.1 万元/吨以上（不考虑股权激励费用），盈利拐点已现。随着21 年全年产能利用率的提升以及前驱体自供比例的进一步提高，我们预计21 年全年净利润有望达到1.2 万/吨左右，未来通过一体化布局及规模效应还将可能超预期。

    扩产提速+大客户放量，未来2 年持续高增。公司现有产能4 万吨以上，且公司20 年H2 启动湖北、贵州（规划10 万吨，一期1.5 万吨建成投产，二期1.5 万吨启动）、韩国（2 万吨）三大制造基地的扩建，预计21 年年底产能达到12 万吨以上。我们预计今年公司出货6 万吨左右，同比增长130%+；22 年出货有望超10 万吨，连续翻番。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商，同时21 年公司在韩国建设2 万吨高镍产能配套海外客户，海外客户拓展顺利，21年和22 年 0 :讄 e订单将逐步落地，且海外大客户紧密接触中，海外占比22 年将大幅提升。公司25 年目标30 万吨，远期市占率目标30%，计划在欧洲和北美建设制造基地，服务国际战略客户。

    投资建议：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们基本维持前期盈利预测，预计2021-2022 年归母净利6.01/10.56 亿元，预计23 年归母净利15.8亿元，同比增长182%/76%/50%，对应PE 为42x/24x/16x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予21 年60xPE，维持目标价81.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：销量及政策不及预期。