事件描述

    　　容百科技发布 2020 年年报，报告期内实现收入 37.95 亿，同比下降 9.43%，归母净利润 2.13 亿，同比增长 144%；扣非归母净利润 1.60 亿，同比增长 184%。

    　　事件评论

    出货方面，公司 2020 年销量 2.63 万吨，同比增长 20%，结构上进一步向龙头客户、高镍材料切换（根据年报表述，公司 NCM811 销量同比翻番，前五大客户占比 85%），结合终端需求测算，预计公司高镍出货占比达到 70-80%，配套宁德时代的出货或占公司的 60-70%。从季度上看，公司 2020H2 销量实现了同比 38%的增长，恢复趋势良好，2021Q1 进一步达到 0.9 万吨左右，产能利用率明显提升。

    盈利方面，结合扣非净利润，大致估算公司 2020 年单吨净利在 0.7 万左右，较2019 年 1.1-1.2 万有所下降，有前驱体自供比例下降且盈利走弱，产能利用率及加工费波动等因素的影响。公司 2020 年前驱体产销分别为 0.57、0.17 万吨，测算得自供率约 15%（2019 年为 22%），且全年前驱体业务毛利率为-0.1%，预计是主要的拖累。而从公司正极的成本结构看，人工、制造成本占比下降为 1.5%、9.8%，单吨制造成本在 1.1 万左右（2019 年为 1.6 万），反映了高镍产品方案的快速成熟化。而从趋势上看，公司 2020H2 单吨净利超过 0.8 万（20Q4 考虑部分费用加回接近 1 万亿），2021Q1 伴随前驱体盈利修复、自供率提升以及产能利用率提升，或恢复至 1.2 万左右。

    其他财务数据方面，公司全年非经常性收益估计为 0.5 亿元，根据公司此前关于应收账款的公告，公司自 2020 年 6 月起向比克采购电芯 6161 万元，用于抵消应收账款，债务债权抵消交易完成后，冲回应收账款 4928.8 万元，该部分将计入非经常性损益，此外或为理财及补助收益。公司 2020 年经营性现金流为 7.1 亿，好于盈利水平，得益于应收款的减少和应付款项的增加

    风险提示

    　　1. 高镍技术进步低预期；

    　　2. 行业需求低预期。