一、事件概述

    　　4 月27 日，公司发布2021 年一季报，实现营收13.94 亿元，同比增长113.70%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长373.95%，位于此前公司预告的0.9-1.2 亿元区间上限。

    　　实现扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长256.26%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q1 正极盈利能力显著提升，受益于产能利用率、前驱体自供率提升21Q1 实现营收13.94 亿元，同比增长113.70%，环比下降3.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长373.95%，环比增长20.07%，创单季新高。公司21Q1 毛利率为15.90%，同比增加3.01 个百分点，环比增加2.61 个百分点。我们预计公司一季度正极材料出货约0.9 万吨，单吨扣非净利润提升至1 万以上，考虑到公司年初实施股权激励，预计对2021 全年费用影响近4000 万，Q1 真实单吨扣非净利润约1.1 万元/吨，主要受益于：

    　　1）产能利用率显著提升，摊薄固定费用。公司现有年产能约4 万吨，受益于下游需求旺盛，一季度产能利用率保持较高水平。公司订单饱满，全年有望维持高产能利用率。

    　　2）前驱体产量大幅增加，产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。

    　　去年公司前驱体产量仅5685 吨，毛利率为负。今年公司前驱体已获得多家客户认证，将逐步增加前驱体自供比例，提升正极盈利能力，并保障关键原材料供应。

    　　三元高镍2021 年渗透率有望提升，公司积极扩产，将首先受益根据GGII 数据，2020 年国内高镍在三元正极材料销售中的渗透率同比上升9 个百分点至24%，2021 年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高，特斯拉、蔚来、大众等旗下高镍车型有望持续热销，将带动高镍正极在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头，2020 年国内高镍市占率超过50%，2021 年积极扩产，年底产能将达到12 万吨以上，我们预计全年出货有望接近6 万吨，明年仍将保持高速增长。

    　　管理费用率因股权激励同比增长，应收款有所下降公司一季度销售费用率0.66%，同比降低0.20%，主要是由于销量高速增长经营效率提升，管理费用率4.19%，同比增加了1.11%，主要是由于股权激励费用增加，财务费用率-0.51%，同比增加了0.06%。研发费用0.52 亿，同比增加43.75%。经营性现金流净额为净流出2.39 亿，主要是由于公司销售回款以银行承兑汇票为主，对票据进行贴现管理，而一季度以现金结算的采购金额增加。公司一季度末应收帐款7.24 亿，较年初降低1.09%，应收票据0.51 亿，较年初降低38.40%。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.05、9.16、13.30 亿元，同比增长184%、51%、45%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为46、30、21 倍。参考 CS 新能车指数104 倍PE（TTM），考虑到高镍技术路线确定，公司作为高镍正极龙头积极扩产，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。