事件：孚能与公司签订采购框架协议，约定2H21、22 年全年向公司分别采购5505 吨、30953 吨高镍三元正极材料。双方接受预测需求量上下浮动20%，若孚能年度采购量未完成预测数量的80%，将按未完成数量对应货款的一定比例补偿给公司，协议效力强。

    　　海外车企放量，高镍化加速。孚能为戴姆勒全电动化平台eva2 主供，配套高镍811 软包电池，年中已正式出货，22 年大规模放量，正极材料由容百独供。2H21/22 年5505、30953 吨，对应3.5、20gwh 电池，对应约5 万辆/30 万辆车，由于戴姆勒计划25 年纯电占比将提至50%，对应超130 万辆纯电车，我们预计后续高镍电池需求将持续增长。除此之外，大众、宝马等纯电动平台放量，将进一步刺激高镍电池占比，我们预计23 年高镍将成三元电池主流。

    　　公司绑定龙头，且客户结构多样化，上修22 年出货预期。公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，我们预计21、22 年宁德高镍连续翻番增长，公司有望配套4 万、8 万吨高镍正极。同时孚能放量且订单确定性高，sk、蜂巢、亿纬等22 年增量明显，我们预计公司21 年出货6万吨，同+130%；年底产能将扩至15 万吨，22 年出有望达到15 万吨，同比大增150%。

    　　加大一体化布局，提升单吨盈利。目前公司前驱体产能3 万吨，计划新建3 万吨，今年年底产能合计6 万吨。20 年前驱体的自供比例仅10%，21 年我们预计达到30%，22 年为50%。20 年公司前驱体亏7000 万，21Q1 开始盈利，我们预计随一体化程度提升，公司正极单独利润有望达到1.2 万元/吨+，同比大增70%。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局资源冶炼，降低成本。

    　　投资建议：我们上修21-23 年公司归母净利润至7.4/18.6/27.9 亿元（原预测7.3/15.0/23.2 亿元），同增249%/151%/50%，对应PE 为75/30/20x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予22 年45xPE，目标价187.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期等