一、事件概述

    　　8 月24 日，公司发布2021 年半年报，上半年实现营收35.92 亿元，同比增长191.7%，实现归母净利润3.21 亿元，同比增长491.4%，位于此前3-3.4 亿元业绩预告区间中值，符合预期，扣非后归母净利润2.64 亿元，同比增长443.2%，位于此前2.35-2.75 亿元业绩预告区间中值。

    　　二、分析与判断

    　　21Q2 营收和归母净利润创单季新高，毛利率同比上升3.4pct营收和净利：公司21Q2 营收21.98 亿元，同比增长了279.5%，环比增长57.7%，归母净利润为2.01 亿元，同比增长593.3%，环比增长67.5%，主要得益于下游需求快速增长。毛利率：21Q2 毛利率为13.4%，同比上涨了3.4pct，环比下降了2.5pct，环比下降主要原因为运费按会计准则调入营业成本导致。费用率：公司21Q2 期间费用率为4.8%，同比下降3.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0%、2.3%、2.8%、-0.3%，同比变动了-1.0pct、-1.9pct、-1.1pct 和+0pct，费用控制优异。现金流：21Q2 经营活动现金流净额为3.53 亿元，同比下降8.1%，环比增长248.1%，环比改善明显。分子公司看：湖北容百21H1 实现营收27.71 亿元，同比增长142.10%，净利率为6.72%，同比增长3.94pct；贵州容百21H1 营收12.12 亿元，同比增长156.23%，净利率为9.07%，同比增长0.79pct。

    　　21Q2 单吨扣非净利提升至1.3 万元/吨，主要得益于前驱体自供率提升公司21Q1 出货约0.8 万吨，单吨扣非净利1.1 万元；21Q2 我们预计出货1.2 万吨以上，21H1 出货2 万吨以上，同比增长约135%，其中90%以上为高镍三元正极，单吨扣非净利达到1.3 万元/吨，主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化，前驱体分部21Q1 开始由亏转盈，预计2021 年底前驱体产能将增加至5 万吨以上，自供率达到30%左右，2022 年底前驱体总产能约9 万吨，2025 年规划产能达20 万吨。

    　　公司积极扩产夯实高镍龙头地位，受益于高镍渗透率提升公司是高镍龙头，2020 年国内高镍正极市占率超过50%，根据鑫椤锂电数据，公司2021年上半年高镍市占率达到32%以上，继续保持领先地位，下半年随着产能释放快速释放，市占率有望稳步提升。公司年初正极材料产能为4 万吨，年中已到6 万吨以上，年底将达到12 万吨以上，2022 年出货有望超过12 万吨，远期规划产能超过30 万吨。国内三元材料中NCM811 产量占比从1 月的29.7%快速提升至7 月的39.1%，高镍渗透率提升，公司单万吨高镍正极产线建设周期6-8 个月，单线产能提升40%，同时投资额降低，可实现高效率快速扩产，将首先受益。

    　　公司布局钠离子电池正极，材料体系与宁德时代相同公司钠离子正极材料2020 年开始小试，今年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，与CATL 钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是含有高纳的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL 高镍正极的主要供应商，我们预计CATL 占公司2021 年全年出货中的60%左右，双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL 继续合作。

    　　三、投资建议

    　　考虑到公司 2021 年上半年单吨净利快速提升，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为7.44、15.41、22.62 亿元，同比分别增长 249%、107%、47%，当前股价对应 2021-2023 年 PE分别为 73、35、24 倍。参考 CS 新能车指数 156 倍 PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。