21 年H1 归母净利润大幅增长。8 月25 日容百科技发布21 年中报，21 年H1 公司营业收入35.92 亿元，同比增长191.69%；归母净利润3.21 亿元，同比增长491.36%；扣非后的归母净利润2.64 亿元，同比增长443.18%；21 年H1 公司经营活动产生的现金流1.15 亿元，同比下滑74.41%。公司2季度单季收入21.98 亿元，环比提升57.69%，同比增长279.53%；单季度归母净利润2.01 亿元，环比提升68.46%，同比增长593.39%。

    正极出货2万吨以上，同比增长135%。根据公司21 年半年报援引Rho Motion统计数据，21 年上半年全球动力电池装机114.1Gwh，同比增长153.7%，其中三元装机85.2GWh，同比增长121%，三元体系中，NCM811 增长最快，同比增长276%。截至6 月，国内高镍材料产量占三元材料总比例超过40%。

    在高需求驱动下，电池企业均在大力扩产，未来随着电动智能化对高能量密度电池的要求，高镍材料出货量还将进一步增长。公司进一步强化高镍材料竞争优势，21 年H1 公司实现正极材料出货量2 万吨以上（其中90%以上为高镍三元正极材料），同比增长约135%，市占率领先。

    前躯体配套，产能快速提升。根据公司21 年中报数据，为满足下游需求，公司迅速扩大高镍正极材料生产规模。2021 年，同步推进湖北五期、遵义二期、韩国一期产能扩建，预计年底正极材料总产能实现12 万吨以上。截至6 月底，公司高镍正极材料产能新增2 万吨以上，其余6 万吨新增高镍正极产能将于今年三、四季度逐步释放。预计2022 年底前驱体总产能约9 万吨，其中募投项目临山1-1 期年产3 万吨高镍前驱体项目预计在年底前实现部分达产。

    前驱体板块公司强化独立经营能力，高镍前驱体大规模量产，产能利用率提升，一季度实现扭亏为盈，二季度实现利润环比翻倍增长。发挥与高镍正极技术协同效应，产品与工程工艺技术有效提升，更高镍NCM、NCA、NCMA新产品已获多家国际知名客户认证，无钴前驱体小试工艺定型。

    加大一线客户合作，市占率有望提升。公司加大与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI 等国内外主要客户的合作深度，与孚能科技等客户签订了战略供应协议。同时，公司积极匹配新能源终端车企的国际布局规划，加深与终端车企的全面战略合作，实现全球市占率进一步提升。

    投资策略与评级。容百科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务显著受益。我们预计公司21-23年EPS 分别为1.58 元、3.36 元 、4.53 元，根据可比公司估值，鉴于容百科技的较强竞争力，按照21 年80 倍-85 倍PE，对应合理价值区间126.40 元-134.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。