事件

    容百科技近期发布公告:预计2021年实现归母净利润8.9亿元-9.2亿元,yoy+318%-332%。

    投资要点

    业绩表现抢眼,单吨盈利持续提升

    公司预计2021Q4实现归母净利润3.41亿元-3.71亿元,同比大增241%-271%,环比2021Q3增长50%-63%;预计2021Q4实现扣非业绩3.31亿元-3.61亿元,环比2021Q3增长62%-76%,业绩表现抢眼。我们预计公司2021Q4正极材料销量约1.9万吨,对应2021Q4单吨扣非盈利约1.8-1.9万元/吨,环比2021Q3提升约0.4-0.5万元/吨。盈利大幅改善是因为:一方面公司积极布局一体化强化成本竞争力;另一方面原材料库存带来积极影响。我们预计公司2021年出货约5.5万吨,实现翻倍增长,全年扣非单吨盈利约1.5万元/吨。

    展望未来,我们判断公司产品单吨盈利有望维系在高位。一方面,公司积极锁定碳酸锂原材料,提升前驱体自供率,加大与华友等优势供应商合作,进一步强化成本优势;另一方面,公司设备自研能力强,围绕“新一体化”积极布局,新产能投资强度低于行业平均水平,有效提升效率,降低折旧成本;此外,规模化优势凸显,有望摊薄单吨费用;再者,公司的产品结构将进一步优化,其高镍产品的占比将有望持续提升,从而改善其盈利能力。

    提速产能扩张,战略性开拓全球领先客户

    公司高举高打,加码产能扩张,截止2021年底公司正极产能达12万吨,2022年底公司正极产能将超20万吨,前驱体产能将达9万吨。长期来看,公司规划正极产能约70万吨。持续开拓全球优质客户,2022年1月公司与宁德时代签订战略合作协议,预计2022年宁德时代向公司采购高镍三元约10万吨,2023-2025年,宁德时代将公司作为其第一大三元材料供应商,并积极开展新产品技术合作。2021年7月,公司与孚能科技签订采购协议,预计2022年孚能科技向公司采购三元材料3.1万吨。

    公司围绕新一体化积极布局,通过内生与外延强化产线设计能力,绑定优质原材料供应商,强化成本竞争力。2021年11月与华友钴业签订战略合作协议,2022-2025年公司拟向华友采购前驱体不低于18万吨,在具有竞争力的产品价格条件下,双方预计前驱体采购量将达41.5万吨。2021年12月,公司拟4170万元收购凤谷节能70%股权,加强产线核心设备布局。

    综合来看,公司前瞻性产能布局,加快全球扩张步伐,产业链日渐完善,进一步强化公司成本竞争力。公司地位凸显,结伴全球优质客户,市占率有望逐渐扩张。

    深耕高镍黄金赛道,具备优异成长性

    公司深耕高镍三元赛道,符合未来技术路径发展趋势,长期成长空间大。根据鑫椤锂电,2021年国内三元材料产量约40万吨,yoy+89.5%,CR5为53%,2021年全球三元产量约73万吨,yoy+79%,中国占比约55%。公司2021年国内市占率为14%,排名第一,全球市占率约8%,排名第二,仅次于LGC的9%。高镍渗透率持续提升,2021年11月NCM811占国内三元产量比重提升至约40%,而2021年1月约为30%。

    我们认为,公司扎根高镍正极赛道,内外与外延强化设备自研能力,提升效率;积极产能扩张,深入一体化布局,强化成本竞争力;集结全产业链优秀合作伙伴,献力碳中和。整体而言,公司所在赛道成长属性佳,公司业务布局清晰,成本、性能有望在行业持续占优,提升市占率,持续高速成长可期。

    盈利预测

    预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为9/20/30亿元,eps为2.01/4.52/6.83元,对应PE分别为64/29/19倍。基于公司卡位优质赛道,客户优异,全球产能扩张,产业布局符合未来发展趋势,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予“推荐”评级。

    风险提示

    政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。