报告导读

    　　2021 年公司实现营收102.59 亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11 亿元，同比增长327.59%；基本每股收益2.06 元，同比增长329.17%。

    　　投资要点

    　　业绩同比大涨328%，高镍正极材料量价齐升

    　　2021 年公司营收同比增长170.36%，主要系新能车与动力电池需求大幅增长，公司高镍产品订单饱满，新建产能释放带动销量提升，高镍8 系、9 系及NCA销量超过5 万吨，叠加售价提升。2021 年公司归母净利润同比增长327.59%，锂电行业板块毛利率同比提高3.52 个百分点，主要系产能利用率提升，规模效应带动降本增效，供应链管理及前驱体自供率提升。分产品来看，2021 年正极材料收入95.75 亿元，同比增长172.48%，毛利率同比提高3.26 个百分点；前驱体收入1.54 亿元，同比增长28.03%，毛利率同比提高3.83 个百分点。

    　　产能扩张保障正极销量翻番，产品自供率不断提升2021 年公司高镍三元正极产能大举扩建，产能从年初4 万吨/年提高到21 年末12 万吨/年，其中湖北鄂州产能突破10 万吨/年。公司新建产线均可大规模生产高镍产品，2021 年正极销量同比增长99%，9 系超高镍产品开始批量出货。在前驱体保供方面，2021 年前驱体产量同比增长243%，向正极自供率提升至30%左右，公司正在不断加强上游布局，2022 年2 月公司与格林美约定，2022-2026年公司采购不低于30 万吨前驱体；2021 年11 月，公司与华友钴业约定，2022-2025 年采购前驱体41.5 万吨，同时加强上游镍钴金属资源开发合作。

    　　绑定优质客户订单充裕，新品研发量产推进顺利公司客户资源丰富，在手订单饱满，根据公司公告披露，2022 年宁德时代将采购约10 万吨的高镍三元正极材料，孚能科技的采购量约为3 万吨，公司还是蜂巢能源、SK on、SDI、Northvolt 等头部电池企业的供应商。公司在高镍路线和降成本不断突破，Ni90 高镍新品试生产中，Ni96 新品开发、多元高能量密度NCMA、6 系低成本单晶开发等产品处于产线调试阶段，新品研发进展顺利。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是三元正极领军企业，高镍产品产研持续突破。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为20.64、30.89、43.38 亿元，对应22-24 年EPS 分别为4.61、6.90、9.68 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、20、14 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、新技术新产品开发风险；新增产能消化不及预期