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    容百科技发布2021 年年报：2021 年公司实现营收102.59 亿元，同比+170.36%；归母净利润9.11 亿，同比+327.59%；扣非归母净利润8.08亿，同比+404.73%。其中 Q4 实现营收 40.08 亿元，环比+50.72%；归母净利润3.62 亿元，环比+59.08%;扣非归母净利润3.39 亿元，环比+65.74%。2021 年公司业绩表现符合预期。

    投资要点：

    深度绑定大客户，客户结构优化，销量有望持续高增。公司已与宁德时代签订战略合作协议，明确 2022-2025 年公司将作为其三元正极粉料第一供应商。同时，孚能科技、蜂巢能源、蔚来汽车、卫蓝电池等重要客户也相继与公司签订战略合作协议；海外客户如SKon、SDI、Northvolt、ACC、Saft 也已展开各类型合作。在小动力领域，公司与 ATL、天鹏能源等客户建立了合作。随着产品竞争力不断提升，公司客户结构逐步优化。

    高镍、超高镍布局领先，钠电正极研发步伐加快，技术优势显著。

    2021 年中高镍8 系、9 系及NCA 销量超过5 万吨，高镍销量占比超96%纯正高镍标的，ni90 批量生产，超高镍正极材料通过国内外部分客户认证，批量供货国内圆柱电池厂商、吨级供应固态电池厂商。钠离子电池用正极材料进入中试阶段。

    一体化布局、产能扩张，量利齐升。2021 年公司三元正极材料出货量5.23 万吨，同比+99.27%。其中预计Q4 单吨净利超1.7 万元。

    单吨净利提升主要系：①前驱体自供率提升有效降本，报告期内单晶、多晶高镍前驱体均实现大规模生产并成功进入高端动力电池产业链。2021 年前驱体产量同比增长 200%，向正极自供率提升至30%左右。②销量提升规模效应摊薄期间费用，Q4 期间费用6.9%，较Q3 期间费用5.6%减少1.3 pct。③碳酸锂价格上行带来的库存收益或亦有贡献。Q4 以来氢氧化锂单价大幅上行，公司中报存货8 亿元，三季报存货12.9 亿元。销量提升主要系订单充沛下产能扩建支持，预计公司三季度末建成产能9 万吨、四季度末建成产能12 万吨。

    随着贵州、湖北、韩国产能建设加快，预计2022 年底产能或超25万吨。

    盈利预测和投资评级：公司受益于新能源车渗透率提升，以及高镍化三元技术路线将持续成长为长续航车型的主流技术方向，带来高镍三元需求旺盛。公司逐步扩产与深度绑定宁德、孚能等大客户，带动公司业绩增长。预计2022 年-2024 年公司营业收入为301.29亿元/407.55 亿元/641.45 亿元，归母净利润为21.49 亿元/30.64 亿元/41.80 亿元，当前股价对应PE 为29.16x/20.45x/14.99x，予以“买入（首次覆盖）”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业价格竞争加剧等。