公司公告：2021 年实现收入、归上利润、扣非利润约102.6、9.11、8.08 亿元，分别同比增长170%、327.6%、404.7%，其中Q4 实现收入、归上净利润、扣非净利润40、3.62、3.39 亿元，分别同比增长176.6%、263.8%、380.8%。

    　　同时公司公告一季度业绩预告：预计2022 年Q1 公司实现归母净利润2.8-3 亿元，同比增长134%-151%，扣非净利润2.83-3.03 亿元，同比增长134-151%。

    　　年报业绩符合预期。2021 年报业绩基本与快报相符，符合预期。业绩高增长主要系三元正极业务产销两旺，且受益于公司规模效应的体现及滚动库存带来的收益，Q4 盈利能力环比继续提升。

    　　一季度业绩符合预期。公司扣非后净利润略高于归母净利润主要系公司持有合纵科技0.69%的股权，影响在900 万元左右，该部分计入非经常损益。预计公司Q1 正极材料出货1.8 万吨，环比继续增长，对应单吨扣非归母净利润约1.57-1.68 万元，环比Q4 有所下滑，主要系库存收益减弱。

    　　正极业务分析。公司全年三元材料出货5.2 万吨，同比增长99%，其中Q4约1.66 万吨，环比增长约11%，对应单吨扣非净利润约2.04 万元，环比Q3的1.36 万元大幅提升，预计主要系，

    　　a）原材料涨价贡献库存收益：2021 年中报库存约8 亿元，其中原材料占比21%，考虑到Q3-4 氢氧化锂等原材料涨价幅度更大，以及公司滚动库存，预计下半年产生较多原材料库存收益；

    　　b）出货量持续增长规模效应摊薄固定成本，公司单吨四费和单吨折旧相比去年合计有千元级别下滑；

    　　c）21 年公司前驱体产量1.95 万吨（外售1689 吨），估算前驱体自供率达到30%左右带动盈利能力回升。

    　　产能加速扩张，长协确定高增长。公司已形成湖北、贵州、韩国等多个生产基地，2020 年底公司产能约4 万吨，21Q2、Q3、Q4 达到6、9、12 万吨，同时预计今年底有望扩张至25 万吨，产能持续大扩张。公司与宁德、孚能签订长协，预计2022 年向其销售高镍三元分别不低于10、3.09 万吨。

    　　投资建议：公司在国内率先实现 NCM811 大规模量产，高镍产品技术水平和生产规模均处于领先地位。公司产能继续加速扩张，预计2022 年底产将达到25 万吨，并且凭借建设方案、设备的自主设计能力，建设周期、投资额均低于同行。此外，公司前驱体产能也在加速扩张。随着出货快速增长后的规模效应体现，以及高镍前驱体自供比例提升，公司盈利能力有望持续提升。

    　　维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为175-180 元。

    　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元渗透率提升低于预期、产能建设不及预期。