1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入115.53 亿元，同比221.62%；归母净利润7.36亿元，对应每股盈利1.64 元，同比129.27%，符合预期。

    发展趋势

    单位盈利大幅提升，三元正极市场优势稳固。根据CIAPS 统计，2Q22 公司出货量环比持平，但单季度归母净利润4.43 亿元环比大幅提升51.6%，单位盈利大幅增长。我们认为一方面公司供应链降本成效显著，另一方面公司新产能调试顺利，工艺降本效果明显，因此带动2Q22 单位盈利提升。此外，根据CIAPS 统计，公司1H22 三元正极市占率维持国内第一，9 系产品销量同比增长超80%，单晶产品销量同比增长超过40%。

    拓展海外产能基地，全球化征程开启。根据公司公告，截止8 月份公司已建成产能超过16 万吨，韩国基地1-1 期0.5 万吨已于三季度竣工验收，年底累计将建成2 万吨，我们认为公司海外基地扩建将加速海外客户导入进程，考虑欧美均提出供应链本土化诉求，公司推动全球化布局有望加快海外份额提升速度。

    锰铁锂、钠电正极产业化提速，公司产业化进程领先。公司公告近期收购天津斯克兰德，正式布局磷酸锰铁锂正极，目前已具备6200 吨/年产能，并向两轮车领域月供200 吨以上，产能及出货进度位居行业第一梯队。此外，公司普鲁士白、层状氧化物正极已实现月供吨级出货。我们认为磷酸锰铁锂可兼顾经济性和提升能量密度，在车规级中续航动力市场和小动力市场有广阔应用前景；钠电不受稀缺金属资源供应链制约，且有望较锂电成本有大幅下降，在性价比动力市场和储能市场有广阔应用前景，公司在两大新型技术领域布局速度较快，产业化进程位居行业第一梯队，未来有望享受相关市场需求放量红利。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    当前股价对应2022/2023 年22.8 倍/15.5 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于欧洲电动车销量不达预期影响公司短期出货量，我们下调目标价27.2%至137.50 元对应29.6 倍2022 年市盈率和20.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等风险。