业绩预览

    　　1-3Q22 盈利同比增长60.37%-73.12%

    　　公司公布2022 年前三季度业绩预告，1-3Q22 实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长60.37%-73.12%；实现归母扣非净利润8.7-9.4 亿元，同比增长85.5%-100.4%。预告净利润低于预期，我们认为主要由于金属价格波动导致库存计提损失。

    　　关注要点

    　　三元正极销量稳步向好，库存波动影响单吨盈利。根据CIAPS统计，我们估算公司3Q22 三元正极销量约为2.3 万吨，环比增长30%以上，其中9月根据公司公告实现正极销量1.1 万吨，成为全球首家单月销量过万吨高镍三元正极企业，根据公司产销量趋势判断，公司预计四季度销量仍将保持高速增长态势；3Q22 单季度实现单吨净利约为0.8 万元，环比下滑较多，我们认为主要由于镍、钴、锂金属价格波动导致库存损失，具有偶发性，长期公司单吨盈利有望回归合理水平。

    　　超高镍三元稳定出货，锰铁锂、钠电正极产业化位居前列。报告期内，公司9 系超高镍产品完成客户验证，并实现百吨级出货，进一步增厚公司盈利能力；磷酸锰铁锂公司通过并购整合天津斯科兰德等企业，完成弯道布局，我们认为公司高镍三元正极与磷酸锰铁锂可搭配使用，具有技术、客户验证、工艺协同效应，根据公司公告磷酸锰铁锂产品在三季度出货增速明显，目前月出货量已达200 吨以上；钠电正极领域公司同时布局层状氧化物和普鲁士白路线，且层状氧化物工艺与三元正极相近，公司可依托现有三元正极研发、工程化技术积累，有望实现快速布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑库存波动影响公司3Q22 业绩，以及欧洲新能源车销量增速阶段性放缓影响公司短期订单量，我们下调2022/2023 年盈利预测33%/19%至14.0/25.0 亿元，考虑原材料价格波动导致盈利波动风险，我们下调公司目标价21%至108 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2023 年15.0x P/E和19.5x P/E，有30%上行空间

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，钠电和磷酸锰铁锂产业化进度不达预期，超高镍三元产业化进度不达预期，原材料价格超预期波动。