投资要点

    　　2022 年Q3 公司实现归母净利润1.82 亿元，环降58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收192.8 亿元，同增208.41%；归母净利9.18 亿元，同增67.32%。22 年Q3 公司营收77.27亿元，同增190.58％，环增21.02%；归母净利1.82 亿元，同降20.01%，环降58.92％，扣非归母净利1.88 亿元，同降7.98%，环降55.83%。

    　　22 年Q3 出货环增30%+，Q4 需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。公司22Q3 出货达2.3-2.4 万吨，环增30%+，符合市场预期，其中9 月三元高镍需求明显恢复，出货量超1.1 万吨，创历史新高；Q4 欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10 月排产1.2 万吨，环增近10%，公司预计Q4 出货环增约60%，对应全年出货近10 万吨，同比接近翻倍，2023 年出货有望达18 万吨，同增80%。盈利方面，我们测算公司Q3 单吨扣非净利约0.8 万，若不计原材料库存损益，Q3 单吨利润有望达1.5-1.6 万元；原材料结算价格趋于稳定，我们预计Q4 单吨利润有望恢复至1.5-1.6 万元，23 年单吨利润有望维持1.3 万元左右。

    　　产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。

    　　公司产能规划庞大，当前产能达15 万吨，22 年底产能有望达25 万吨，其中韩国基地当前0.5 万吨，公司预计年底产能达2 万吨，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速认证，公司预计23 年韩国基地出货量有望超万吨。公司计划23 年底在韩建成5 万吨产能，24 年底建成10 万吨产能。

    　　锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有锰铁锂产能6200 吨，正在建设5000 吨，23 年底规划10 万吨，9 月出货量已超200 吨，我们预计Q4 继续攀升，23 年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司已与几十余家下游客户完成送样验证，9 月份出货超10 吨，现有产能1.5 万吨，计划23 年底建成3.6万吨，2024 年底建成10 万吨，23 年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23 年有望放量。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24 年归母净利15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE 为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予2023 年25xPE，目标价128 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。