业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入192.80 亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18 亿元，同比增长67.32%，落入此前预告区间8.8-9.5 亿元。其中：

    　　3Q22 收入77.27 亿元，同比上涨190.58%；归母净利润1.82 亿元，同比减少20.01%。

    　　发展趋势

    　　三季度偶发因素影响公司盈利，四季度单吨盈利或将得到一定恢复。2022 年前三季度公司经营态势良好，前三季度出货量同比增长70%以上。第三季度出货量环比增长超过30%，9 月出货量超过11000 吨，公司公告显示公司成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业。受镍钴锂原材料价格波动与客户库存政策调整等偶发性因素影响，三季度盈利水平有所降低。四季度下游市场需求持续旺盛，公司预计高镍正极销量环比增长约60%，随着公司原材料结算价格趋于稳定，我们预计四季度单吨盈利或将得到一定恢复。

    　　公司新技术产品开发进度领先，突破单一正极材料企业局限。锰铁锂是磷酸铁锂的下一代升级产品，公司预计其未来有望部分替代磷酸铁锂市场份额，公司目前已实现锰铁锂大规模量产，9 月出货量超过200 吨，公司2023 年产能规划10 万吨/年。高锂价背景下，公司推出钠电正极材料，全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，并已与几十家下游客户完成送样验证，9 月份出货超过10 吨，综合开发能力与量产进度处于行业领先水平，公司计划在2023 年底建成3.6 万吨/年钠电正极材料产能。公司从高镍龙头升级成为平台化、集团化的正极材料综合供应商，有助于公司突破单一正极材料企业局限，增强供应链管理能力。

    　　公司快速推进国际化战略，或将享受海外新能源发展红利。目前新能源车在欧洲和北美的渗透率远低于国内，公司在韩国布局正极产能，公司预计产品出口欧美市场或将享受零关税政策，韩国基地产能稀缺性优势突显。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年归母净利润预测不变。当前股价对应2022/2023年24.1 倍/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和108.00 元目标价，对应34.8 倍2022 年市盈率和19.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，钠电和磷酸锰铁锂产业化进度不达预期，超高镍三元产业化进度不达预期，原材料价格超预期波动。