事件：2022 年10 月20 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入为192.8 亿元，同比208.41%；归母净利润为9.18 亿元，同比67.32%；扣非后归母净利为9.11 亿元，同比94.26%。

    三季度业绩承压明显。营收和净利：公司2022Q3 营收77.27 亿元,同增190.58%，环增21.02%，归母净利润为1.82 亿元，同比-20.01%，环比-58.92%，扣非后归母净利润为1.88 亿元，同比-7.98%，环比-55.83%。毛利率：2022Q3毛利率为5.86%，同比-8.76pcts，环比-6.40pcts。净利率：2022Q3 净利率为2.39%，同比-6.16pcts，环比-4.57pcts。

    单月出货环比高增，单吨净利短期承压。1）量：2022 年三季度公司出货环增30%。其中，9 月单月出货量超过1.1 万吨，创历史新高，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业，市占率全球首位。我们预计，Q3 出货量约为2.5 万吨，环增35.4%；Q4 出货环增60%，2022 年全年出货量约为10 万吨。2）利： Q3 单吨净利约为0.73 万元/吨，较Q2 缩减1.67 万元/吨。受出货节奏和原料价格波动时间错配的影响，价格传导机制出现短暂梗阻现象，后续公司供应链将进一步强化，预计将有助于单吨净利趋于稳定。

    全球产能布局，国际客户占比有望持续提升。截至目前，公司已建立宁波余姚、湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义、韩国忠州等五大生产基地，产能达25 万/吨。美国IRA 法案的推进，为公司开拓国际客户提供新契机。其中，韩国忠州工厂是中资企业在海外建立的第一个大规模高镍正极厂，产品出口到欧美市场可享受零关税政策，还可享受到IRA 法案背景下的补贴政策。根据三季报，韩国工厂现投产产能为0.5 万吨/年，预计今年年底产能可达2 万吨/年。

    超高镍产品量产推进，新产品谱系夺增量弹性。1）超高镍系列：第三代Ni92-96 体系预计于2022 年年底实现小规模量产，明年可实现大规模量产；2）中镍高电压：通过国内外头部客户认证，预计23H1 开始量产；3）钠电正极：截至22H1，已实现每月吨级出货，2023 年实现百吨/月；4）磷酸锰铁锂：截至2022年8 月底，已具备6200 吨/年产能，并向两轮车头部企业稳定出货200 吨/月以上；积极配合四轮车头部企业进行新车型开发，已实现每月吨级供货。

    投资建议：我们预计，公司2022-2024 年实现营业收入分别为296.14、440.41、510.41 亿元，同比增长188.7%、48.7%、15.9%；归母净利润分别为12.95、24.44、28.76 亿元，同比增长42.1%、88.8%、17.7%。2022 年10 月21 日，现价对应的PE 为27、14、12 倍。考虑到公司一体化布局完善，高镍龙头地位稳固，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格波动超预期风险、产能建设进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。