投资要点

    　　正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先

    　　目前公司核心产品为NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上三元正极及前驱体材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内第一。2021 年公司营业收入102.59 亿元，同比增长170.36%，其中三元材料占比93.33%；归母净利润9.11 亿元，同比增长327.59%。2022 年前三季度，公司营业收入192.8 亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18 亿元，同比增长67.32%。

    　　三元高镍有望加速，公司持续领跑行业

    　　我们预计到2025 年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到144 万吨，四年CAGR 达38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈利能力，且兼容8 系产线，目前月出货超过500 吨，预计2023 年大规模起量。

    　　绑定头部客户，加速扩产和一体化

    　　公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在2023-2025 年，公司成为宁德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基地产能12 万吨，另外韩国忠州2 万吨、贵州8 万吨、仙桃3 万吨有望22 年内投产，2022 年底名义产能25 万吨，前驱体9.6 万吨，全球化和一体化布局加速。公司规划到2025 年，高镍产能60 万吨、磷酸锰铁锂30 万吨、钠电正极10 万吨。

    　　拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现

    　　磷酸锰铁锂：2022 年7 月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货量200+吨，现有年产能6200 吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023 年批量应用并初步规划产能10 万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计2023 年底月出货近千吨。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元高镍龙头，积极布局全市场覆盖的产品矩阵。考虑到原料价格波动带来的负面影响，出于审慎态度我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为14.90、23.09、32.36 亿元(下调前分别为20.64、30.89、43.38 亿元)，对应EPS 分别为3.31、5.12、7.18 元/股（下调前分别为4.61、6.90、9.68 元/股），对应PE 分别为25、16、12 倍。我们选取锂电池板块的亿纬锂能、振华新材、恩捷股份、天力锂能作为可比公司，2023 年同行业平均PE 为20 倍，考虑到公司技术领先规模占优，我们给予公司2023 年PE 20 倍，对应当前市值有24%的空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　材料价格波动风险、产能消化不及预期、市场竞争加剧