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容百科技(688005)机构评级研报股票分析报告

 
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容百科技(688005):纵横一体化龙头全球扩张

http://www.chaguwang.cn  机构:东方财富证券股份有限公司  2023-04-12  查股网机构评级研报

  【投资要点】

      2022 年出货9 万吨,高镍三元正极全球第一。公司发布2022 年年报,全年实现营收301 亿元,同比增长193.6%;实现归母净利润13.5 亿元,同比增长48.5%,扣非后归母净利润13.2 亿元,同比增长62.9%。

      全年毛利率为9.26%,同比下降6.09pcts,净利率4.56%,同比下降4.29pcts,主要受碳酸锂原材料涨价影响。公司全年高镍8 系及以上三元正极产品合计销量近9 万吨,同比增长70.13%,吨净利约为1.5万/吨,维持稳定。公司国内高镍三元市占率为33%,连续三年行业第一,连续两年保持全球市占率第一。

      22Q4 同环比高增。公司22Q4 实现营收108 亿元,同比增长170.6%,环比增长40.3%;实现归母净利润4.4 亿元,同比增长20.1%,环比增长138.8%;扣非后归母净利润4.1 亿元,同比增长19.6%,环比增长115.4%。

      α来自于全球化布局产能+4680 圆柱。韩国忠州基地已建成2 万吨/年高镍正极材料产能,产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证,并可帮助客户获得IRA 补贴。4680 圆柱主要采用NCM811 正极,后续若采用超高镍Ni90 替代NCM811 还可实现降本提效,公司是国内首家实现NCM811 系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料企业。

      海外厂商倾向三元及三元高镍产品,公司将受益于欧美市场的更广阔增长。

      新一体化+钠电+LMFP。1)新一体化。公司通过容百电池三角基金投资力勤资源,并与力勤资源签订《长单采购协议》,形成长期采购和资本的双重合作。与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系。2)钠电:三条技术路线并进,现有钠电正极材料产能约1.5 万吨/年,22 年公司累计销售几十吨级,层状氧化物正极材料已攻克残碱及pH值过高、产气严重、循环较差等问题。3)LMFP:通过收购斯科兰德及其旗下子公司,现有产能6200 吨/年,是唯一实现磷酸锰铁锂大规模量产的企业。4)其他:公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货,也已制备出高离子电导率的固体电解质,开发出适配于固态电池的三元正极材料。

      【投资建议】

      考虑到锂盐价格下行、正极加工费年降,我们调整了公司盈利预测,我们预计公司2023-2025 年实现营收346、394、470 亿元,同增14.93%、13.94%、19.27%,实现归母净利润16.9、24.1、36.9 亿元,同增24.98%、42.77%、53.02,对应2023-2025 年PE 为19、13、9 倍。考虑到公司为高镍龙头,新一体化成效显著,产线可横纵兼容,在手订单充沛以及新产品(钠电+LMFP)推进顺利,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      原材料供应及价格波动的风险;

      市场竞争加剧的风险;

      下游客户相对集中的风险;

      产能扩张及利用率不足的风险

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