投资要点

    2023 年Q1 公司实现归母净利润3.11 亿元，环比下降28.54％，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收83.68 亿元，同比增加61.91％，环比下降22.83%；归母净利润3.11 亿元，同比增长6.29%，环比下降28.54％，扣非归母净利润2.97 亿元，同比增长0.32%，环比下降26.72%。盈利能力方面，23Q1 毛利率为8.72%，同比下降4.87pct，环比增长0.85pct；归母净利率3.72%，同比下降1.94pct，环比下降0.3pct；23Q1 扣非净利率3.55%，同比下降2.18pct，环比下降0.19pct。

    Q1 出货2.6 万吨，同比增长50%，2023 年预期50%+增长。公司Q1 出货2.61 万吨，同比增长50%，环比下降15%+，高镍及海外客户需求相对稳定，增速好于行业，我们预计2023 年总出货有望达14 万吨，维持50%以上增长。产能方面，公司全球化布局加速，现有产能25 万吨，其中韩国工厂一期2 万吨Q2 全部投产，陆续完成主流海外客户认证并实现百吨级出货，23 年预计达到数千吨的出货，后续美国欧洲布局规划中。

    Q1 单吨净利1.2 万元左右，单位盈利维持稳定。盈利方面，公司Q1 单吨净利1.2 万元左右，环比下降15%，主要系计提存货减值损失0.95 亿元和投资损失0.59 亿元，若加回，单吨净利达到1.5 万元左右，单位盈利维持稳定，公司库存管理趋于稳健，随着Q2 起产能利用率提升和碳酸锂降价影响减弱，我们预计2023 年单吨利润维持1.2-1.3 万元左右。

    存货明显降低，经营性现金流有所好转。2023Q1 期间费用合计2.02 亿元，同比下降31.26%，环比下降18.87%，期间费用率为2.42%，同比下降3.28pct，环比增长0.12pct。Q1 末公司存货29 亿元，较年初降低12%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为-3.01 亿元，同比下降160.88%，环比增长59.92%；资本开支为5.77 亿元，同比下降37.15%。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司2023-2025 年归母净利润17.09/22.36/30.04 亿元的预测， 同增26%/31%/34% ， 对应PE 为18x/14x/10x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升，海外布局优势明显，给予2023 年25xPE，目标价94.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。