1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：公司实现营业收入83.68 亿元，同比增长61.9%；实现归母净利润3.11 亿元，同比增长6.3%；基本每股收益0.69 元，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高镍正极出货量快速提升，单吨盈利保持稳定。出货量方面，公司正极材料销量同比增长50%至2.61 万吨，其中Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。单吨盈利方面，1Q23 正极单吨盈利约为1.19 万元/吨，剔除存货资产减值损失0.95 亿元后、单吨盈利约为1.56 万元/吨，相较去年全年基本持平，我们认为受益于高镍三元领先技术优势以及全球一体化产业布局，公司单吨盈利水平有望保持稳定。

    　　公司产能持续爬坡，海外客户有望逐步放量。我们预计截至二季度末，公司有效产能达到25 万吨，其中韩国工厂一期2 万吨高镍正极材料产能有望全部投产，美国IRA 法案下、韩国工厂生产的产品可获得3,750 美元/辆的税收抵免，我们认为有望增强公司抗风险能力、加强全球战略化布局；同时伴随公司此前拓展的海外客户陆续开始认证，我们预计韩国工厂全年有望达到数千吨销量，海外客户出货量贡献有望逐步提升。

    　　锰铁锂、钠电进展领先，多元布局优化产品结构。1）公司磷酸锰铁锂产品在重点客户开发上取得积极进展，掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品等测评效果良好，出货量实现稳步提升，产能升级与扩建正加快推进；2）公司钠电正极主流产品工艺完成定型，已通过客户认证并实现小规模出货，综合开发能力与量产进度行业领先。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到存货减值导致盈利承压，我们下调2023 年盈利预测8%至18.4 亿元，首次引入2024 年归母净利润25.4 亿元。公司当前交易于16.5/12.0x2023/2024 年市盈率。考虑到公司高镍龙头地位稳固、多产品布局有望打开成长空间，我们维持91.45 元目标价和跑赢行业评级，对应22.4/16.2x2023/2024 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，钠电和磷酸锰铁锂产业化进度不达预期，超高镍三元产业化进度不达预期，原材料价格超预期波动。