事件说明。公司发布2023 年一季报，实现营业收入83.68 亿元，同比+61.91%；实现归母净利3.11 亿元，同比+6.29%；实现扣非净利2.97 亿元，同比+0.32%。盈利水平方面，Q1 毛利率8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct；Q1 归母净利率3.72%，同比-1.95pct，环比-0.3pct。

    　　出货及单位净利处于行业领先位置。出货量方面：Q1 销量2.61 万吨，同比+50%，环比-13%，继续保持高增速，市场占有率进一步提升。吨净利方面：Q1单吨净利预计为1.2 万元/吨，环比-17%，主要系1）一季度锂盐价格急速下跌带来的资产减值损失0.95 亿元；2）日常票据贴现带来的利息费用。若加回减值损失后预计单吨净利为1.55 万元/吨，仍然处于较好水平，凸显公司较强的盈利水平。公司在出货量及单位盈利方面表现良好，这主要得益于产品高端化及客户的择优合作。公司深耕高镍三元，国内与宁德时代等头部客户开展深度合作，海外随着韩国忠州基地的投产爬坡，公司定价弹性预计将得到强化。公司将继续深化供应链把控力，对主要原材料的库存做好精细化管理，随着后续锂盐价格企稳，下游需求回暖带来产能利用率提升，公司出货及利润有望再上新的台阶。

    　　海外布局加速，业绩有望逐步兑现。公司前瞻性着眼海外布局，韩国工厂的顺利投产一方面可助力公司享受出口至欧美市场的零关税政策，一方面可获得美国IRA 法案下的税收补贴优惠，从而有效降低由此带来的不利影响并领先国内同业。截至目前，韩国基地顺利实现投产，陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货。随着产能爬坡放量，公司有望分享海外市场高增长红利及丰厚价值链分配。

    　　积极开拓新技术，LMFP 和钠电正极贡献新增量。新技术方面，公司 Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。此外，公司加快布局发展LMFP 和钠电正极：1）LMFP：具备6200 吨/年LMFP 产能，实现千吨级量产出货。现有产能完成提升改造并通过多家客户认证，做好为动力客户供货准备。2）钠电池正极：主流产品工艺完成定型，通过客户认证并实现小规模出货，样品整体性能表现良好；公司产能建设进度符合预期，已建成产能完成部分客户审核。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收341.35/366.52/488.88亿元，同比+13.3%/+7.4%/+33.4%；归母净利润分别为16.94/20.70/32.62 亿元，同比+25.2%/+22.2%/+57.6%。4 月21 日收盘价对应PE 为18x/15x/9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。