事件：容百科技发 布2023 年第一季度报告，公司23Q1 实现营收83.68亿元，同比+61.91%，归母净利润3.11 亿元，同比+6.29%，扣非归母净利润2.97 亿元，同比+0.32%。从盈利能力来看，公司23Q1 毛利率为8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct，净利率为3.72%，同比-1.94pct，环比-0.3pct。

    　　点评：Q1 出货同比高增，单吨盈利相对维持稳定。公司23Q1 正极材料出货2.61 万吨，同比+50%，环比-14.4%，单吨净利达1.2 万元，同比-29%，环比-18%，主要由于锂价快速下跌计提0.95 亿元资产减值损失所致，剔除减值损失影响后公司Q1 单吨盈利约1.55 万元，基本维持稳定。

    　　公司Q1 出货增速优于同业，市占率进一步提升，截至23Q1，公司有效产能约20 万吨，锂价下跌带动产业链持续去库存，后续去库影响有望逐步消除，公司全年出货有望延续高增。

    　　海外布局进展顺利，客户结构有望进一步优化。公司陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货，韩国工厂一期2 万吨高镍三元产能有望于Q2 投产，后续可以获取美国IRA 法案下一定比例的补贴，助力海外客户拓展，客户结构的优化有望支撑公司单吨盈利维持较高水平。此外，公司正积极筹备北美办事处，并积极推动欧洲布局。

    　　积极推动新产品研发，磷酸锰铁锂与钠电正极有望贡献增量。1）2022 年公司通过收购斯科兰德切入磷酸锰铁锂赛道，现有产能6200 吨，率先在全球范围内首家实现千吨级出货，Q1 以来客户开发进展积极，多种型号产品测评效果良好。2）钠电方面，公司全面布局了层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个技术方向，主流产品工艺完成定型，实现了低残碱、高压实、长循环、低产气、低成本等技术攻关，现有钠电正极产能约1.5万吨，有望于2023 年大规模量产。此外，公司Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润18.28、23.94、30.41亿元，同比增长35.10%、30.95%、27.02%，对应PE 为17、13、10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。