事件：公司于2 023年4月21日发布2023年第一季度业绩预告。

    2023 年 Q1 公司实现营收 83.68 亿元，同比增加 61.91％，环比下降22.83%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 6.29%，环比下降 28.54％，扣非归母净利润 2.97 亿元，同比增长 0.32%，环比下降 26.72%。

    正极板块：出货量基本符合预期，单吨利润暂时承压2023 年Q1，公司正极材料销量2.61 万吨，同比增长 50%，保持高增速，市场占有率进一步提升。公司 Ni90、NCA 及超高镍系列产品累计出货超千吨。根据公司财务数据推算，23Q1 单吨净利润为1.19 万元/吨，相较于2022 年Q4 的1.4 万元/吨有一定下降，但是如果考虑到公司23Q1计提的资产减值损失为9500 万元左右，以及-5900 万元左右的投资净收益，公司实际经营单吨利润保持了稳健。在回补资产减值的情况下，公司单吨净利润有望超过1.5 万元/吨，相较于2022 年Q4 略有提升。23年Q1 碳酸锂价格的大幅波动使得公司计提了部分存货跌价准备，从而影响了单吨净利，但回补之后减值后的单吨净利保持了稳定，也体现出公司在产业链中较强的议价能力。展望2023 年全年，预计23Q2 开始碳酸锂价格趋于稳定，公司单吨净利润有望回稳，同时公司前驱体自供率逐步提升的情况下，我们预计公司全年单吨净利润有望保持在1.3 万元/吨以上。

    产能情况：韩国工厂即将投产，海外客户占比提升公司韩国忠州工厂预计于Q2 全部达产，全年出货有望达到千吨级。国内产线建设加速，23 年H2 有效产能有望达到25 万吨。对于公司全年出货节奏的判断：23Q1 出货2.61 万吨，产能利用率60-70%，23 年Q2 随着市场需求回暖，出货量稳定提升。乐观预计全年出货量达到16 万吨，同时随着海外客户占比提升，公司客户结构有望得到一定程度优化。

    锰铁锂材料开发进度加快，有望成为新增长点公司锰铁锂材料开发进度加快，发力重点在于高温储备以及循环。磷酸锰铁锂材料已经得到国内外多家主流客户的认证，并率先在全球范围内首家实现千吨级量产出货。同时，新一代高锰铁比产品及锰铁锂与三元掺混产品均取得技术突破，实现小规模量产，部分客户进入批稳测试阶段。锰铁锂材料未来有望成为新的盈利增长点。

    投资建议

    公司正极材料产能增速依然可观，2023 年Q1 市场占有率进一步提升，海外工厂顺利通过认证，海外客户占比有望进一步提升。与宁德时代深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强，我们预计2023 全年公司正极材料出货量有望达到16 万吨； 2023 年3 月以来，新能源汽 车市场边际好转，据乘联会数据显示，3 月新能源乘用车厂商批发销量约61.7 万辆，同比+35.2%，环比增长24.5%。同时目前电池厂库存持续去化接近尾声，未来的补库存阶段有望推动公司正极材料销量继续增长。我们预计公司2023-2025 年分别实现净利润20.60/27.12/32.88 亿元，净利润同比分别增52%/32%/21%，对应PE 分别为14X/11X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能爬坡不及预期，新能源下游景气不及预期。