投资事件

    （1） 2022 年，公司营业收入301.23 亿元，同比增长193.62%；归母净利润13.53 亿元，同比增长48.54%。

    （2） 2023 年第一季度，公司营业收入为83.68 亿元，同比增长61.91%；归母净利润3.11 亿元，同比增长6.29%。

    投资要点

    2022 年三元销量近9 万吨，高镍市场份额全球第一2022 年，公司高镍8 系及以上三元正极产品合计销量近9 万吨，同比增长70.13%，其中，高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。据鑫椤资讯统计，2022 年公司高镍三元正极材料国内市占率为33%，连续三年行业第一，连续两年保持全球市占率第一，领先优势不断扩大。2023 年一季度公司正极材料销量 2.61 万吨，同比增长 50%，市场表现好于行业。

    25 万吨产能预计于23Q2 末达产，韩国基地放量在即公司已建成 25 万吨/年的正极产能，预计2023 年二季度末全部达产，其中韩国忠州基地已建成2 万吨/年高镍正极材料产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础，预计在2023 年下半年逐步起量，全年出货预计达到数千吨。

    锰铁锂和钠电正极进展顺利，产品矩阵逐渐丰富公司将在2023 年加快布局发展磷酸锰铁锂（LMFP）和钠电正极材料业务，其中，2022 年收购斯科兰德及其旗下子公司，现有LMFP 产能 6200 吨/年， 累计出货近千吨级；公司布局钠电正极三大路线，已与几十余家下游客户完成送样验证，现有钠电正极材料产能约1.5 万吨/年，2022 年累计出货几十吨级，综合开发能力与量产进度处于行业领先水平。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的三元正极龙头企业，新产品和韩国基地放量在即。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润分别至17.09、22.01 亿元（下调前分别为20.77、25.64亿元），新增2025 年盈利预测为26.45 亿元，对应EPS 分别为3.79、4.88、5.86 元/股，当前股价对应PE 分别为18、14、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    锂电池技术路线变动滞后，产能利用率较低，海外业务开展法律政策变化等。