核心观点

    　　第三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润56.8/2.4/2.4 亿，同比-26%/+24%/+25%，环比+25%/+247%/+755%。经营方面，三元材料累计出货逾 7 万吨，同比增长约 25%，预计Q3 出货同比增长15%，第三季度毛利率环比修复明显；产品方面，磷酸锰铁锂材料、钠电材料持续突破；布局方面，公司规划 2024 年底在韩拥有6 万吨/年三元正极材料以及 2 万吨/年磷酸盐产能，欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，同时积极探寻东南亚、拉美等市场的商业机会。

    　　事件：

    　　公司前三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为185.7/6.2/5.6 亿元，同比-4%/-33%/-39%，第三季度营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润56.8/2.4/2.4 亿，同比-26%/+24%/+25%，环比+25%/+247%/+755%。

    　　点评：

    　　量：公司正极材料出货持续增长，其中三元材料累计出货逾 7万吨，在全球三元材料市场出货量增幅放缓的背景下，公司逆势同比增长约 25%，预计Q3 出货同比增长15%。预计国内/全球份额提升至18%/10%。

    　　利： Q1/Q2/Q3 毛利率8.7%/6.4%/10.1%，第三季度环比修复。

    　　新产品进展顺利：锰铁锂、钠电正极等新材料，在第三季度也取得积极进展。1）锰铁锂：出货量稳定提升，锰铁比 6:4、7:3的产品均已批量稳定出货，二代产品工艺完成中试，较一代有更优的成本和内阻表现，产品覆盖动力、小型动力、储能和 3C市场，预计动力市场的全年出货占比可达20%以上；2）钠电：

    　　巩固层状材料先发优势的同时，针对储能市场，开发了聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，容量达到行业一流水平，目前已经完成产品中试。

    　　海外产能拓展顺利：公司规划 2024 年底在韩拥有年产 6 万吨/年三元正极材料以及 2 万吨/年磷酸盐产能，并在2025 年底形成 4万吨/年前驱体产能。欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计 2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成 5 万吨/年三元产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。

    　　投资建议：预计公司2023 和2024 年三元出货10 万吨和13 万吨，对应归属于上市公司股东的净利润9 亿和13亿，对应当前PE为22/16x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。