事项：

    　　公司发布2023 年三季报。2023Q3 公司实现营收56.80 亿元，同比-26.49%，环比+25.50%；实现归母净利润2.37 亿元，同比+29.88%，环比+246.13%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比+24.63%，环比+753.82%。2023Q1-Q3 公司实现营收185.74 亿元，同比-3.66%；实现归母净利润6.16 亿元，同比-32.92%；实现扣非归母净利润5.60 亿元，同比-38.59%。

    　　平安观点：

    　　2023Q3 公司三元材料产销量实现快速增长。鑫椤资讯及公司三季报数据显示，2023 三季度公司实现三元材料产销分别约为2.72/2.87 万吨，同比分别+15.5%/+21.6%。公司全球三元材料市场份额持续提升，鑫椤资讯数据显示，2023 年前三季度全球三元材料产量72.78 万吨，同比+0.8%。其中，公司产量7.5 万吨，产量占比10.3%，同比+2.0pcts，继续领跑全球三元正极市场。我们预计2023 年公司累计出货量接近10.7 万吨，同比+20.0%左右。

    　　公司毛利率环比修复。受益于锂盐等原料价格下行且趋稳，公司销售毛利率大幅度回升。2023Q3 公司实现销售毛利率为10.58%，同比+4.72pcts，环比+4.20pcts，销售净利率为4.38%，同比+1.99pcts，环比+2.64pcts。

    　　未来随着锂盐等价格震荡下行趋稳，公司产品销售价格、毛利率和净利润将趋于稳定势态。

    　　公司加速海外基地建设及市场拓展，稳步投建韩国、欧洲及北美等生产基地。公司规划2024 年底在韩建成年产6 万吨/年三元正极材料及2 万吨/年磷酸盐产能，并在2025 年底形成4 万吨/年前驱体产能。公司欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025 年在欧洲，2026 年在北美分别形成5 万吨/年三元正极材料产能。此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。

    　　公司锰铁锂、钠电正极等新材料进展顺利，培育新增长极。公司锰铁锂出货量稳定提升，锰铁比6:4、7:3 的产品均已批量稳定出货，并新推出M6P 材料，其锰铁锂产品已经全面覆盖动力、小型动力、储能和3C 市场。钠电正极方面，公司针对储能市场，开发了聚阴离子材料，性能得到客户认可，容量达到行业一流水平。

    　　投资建议：虽然三季度锂盐价格震荡下行导致公司毛利率修复，但受下游三元动力电池市场增速放缓影响，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年公司归母净利润分别为8.4/14.6 亿元（原预测值为10.3/14.9 亿元，分别下调18.4%/2.0%）；受公司24 年底建成韩国三元及磷酸盐前驱体产线影响，上调公司25 年盈利预测，预计25 年公司归母净利润为19.1 亿元（原预测值为18.9 亿元，上调1.1%）；对应10 月27 日收盘价PE 分别为25.7/14.8/11.3 倍，考虑公司作为三元正极材料龙头，海外基地布局先发优势明显，锰铁锂和钠电正极材料持续领先，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。